20161107-中国银河国际证券-Yum_Cha_18页_2mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

该文档是一份关于中国证券行业及两家主要公司（CICC 和 Guotai Junan International）的行业分析和投资建议报告，内容涵盖市场指数、数据发布、并购动态、财务表现、估值分析和投资策略。

主要观点

CICC收购CISC：中国投资银行（CICC）计划以167亿人民币收购中国投资证券（CISC）100%股权，通过发行新股给中央汇金，使其持股比例从28.57%提升至58.65%。此交易从战略角度看是有意义的，有助于提升行业排名、增强对高净值客户的覆盖。
行业排名提升：合并后的CICC在主要财务指标上排名Top 15，而收购前为Top 25。
业务结构：CICC的主要业务是投资银行（占净收入的36%），而CISC的经纪业务占其净收入的55%。合并后，经纪和投资银行业务分别占净收入的41.9%和25.7%。
估值分析：收购价为1.135倍市净率（PBR），与同类公司相比略具吸引力。但当前估值（1.23倍PBR）仍高于部分竞争对手，如GF Securities（约1.4倍PBR），预计ROE仅为8.4%，难以支撑更高估值。
Guotai Junan International（GTJAI）：该公司的业务转型成功，非经纪业务贡献显著增长。其ROE在过去三年稳定在14%左右，但当前估值（15.7倍PER和2.3倍PBR）已接近其交易区间的上限。
投资建议：对GTJAI的初始评级为HOLD，目标价为3.08港元，基于2.4倍2017年预期市净率（PBR）和16.36倍市盈率（PER）。认为其当前估值已反映大部分正面因素，但需等待更好的入场时机。
BUY评级需假设：若要支持BUY评级，需假设2017年ROE达到17%、市净率升至2.76倍，这要求香港市场交易量和投资者信心显著提升。

关键信息

市场指数

指数	收盘价	涨跌幅
恒生指数	22,642.6	-0.2%
HSCEI	9,491.5	+0.1%
上证综合指数	3,125.3	+0.1%
深证综合指数	2,067.2	-0.2%
黄金	1,304.6	+0.1%
BDIY	855.0	+0.7%
原油（WTI）	44.1	-1.3%
原油（BRENT）	46.0	+0.9%
HIBOR, 3-M	0.6	+0.6%
SHIBOR, 3-M	2.8	+0.3%
RMB/USD	6.8	-0.1%

数据发布

日期	发布内容
11月6日	外汇储备
11月7日	外商直接投资同比增长率、贸易顺差
11月8日	消费者价格指数（CPI）同比增长率
11月9日	货币供应量M0、M1同比增长率
11月13日	工业生产同比增长率、零售销售同比增长率

CICC收购CISC

收购方式：CICC以167亿人民币收购CISC，发行16.8亿新股给中央汇金，每股11.55港元。
合并后数据：
- 总资产：1937.86亿人民币
- 总权益：337.38亿人民币
- 总收入：2192.9亿人民币
- 净利润：555亿人民币
业务协同：CICC仅有20家分支机构，而CISC有191家，两者在经纪业务上重叠有限。
估值对比：CICC的市净率（PBR）为1.135倍，低于其同行如CGS（1.03倍）和HTSC（1.2倍），但高于CITIC Securities和Haitong Securities的1.23倍和1.2倍。

Guotai Junan International（GTJAI）

财务表现：
- 2013-2017年收入分别为1133956万、1656582万、2276608万、2613393万、3020581万港元。
- 净利润分别为536398万、799791万、1013541万、1169350万、1316176万港元。
- ROE稳定在14%左右，预计2017年达到15.1%。
收入结构：
- 2017年预计经纪业务占18%、贷款与融资占50%、投资业务占17%。
估值：
- 当前市盈率（PER）为15.73倍，市净率（PBR）为2.30倍。
- 估值已接近其交易区间的上限，且高于其同行Haitong International。
投资建议：
- 初始评级为HOLD，目标价为3.08港元。
- 若以20%的涨幅作为BUY评级基准，目标价为3.55港元，需假设2017年ROE达17%、市净率升至2.76倍。

财务摘要

收入与成本

项目	2013	2014	2015	2016E	2017E
布局佣金	377,057	501,646	719,945	478,954	547,912
贷款与融资	397,924	722,470	1,076,018	1,316,834	1,518,170
企业融资	149,549	287,825	281,447	349,402	402,690
资产管理	31,568	46,387	53,092	35,235	43,559
投资与做市	177,858	98,254	146,106	432,967	508,250
总收入	1,133,956	1,656,582	2,276,608	2,613,393	3,020,581

成本与利润

项目	2013	2014	2015	2016E	2017E
员工成本	267,441	368,622	505,649	514,750	596,750
委托佣金	62,697	68,477	118,530	72,801	87,666
折旧	6,261	2,037	5,622	4,000	5,000
其他运营成本	107,791	136,490	173,071	202,618	237,585
财务成本	23,278	95,162	249,562	388,577	497,213
操作利润	619,526	929,216	1,168,122	1,366,647	1,531,368
净利润	536,398	799,791	1,013,541	1,169,350	1,316,176

财务比率

比率	2013	2014	2015	2016E	2017E
PER(x)	28.32	21.27	19.91	17.43	15.73
PBR(x)	3.85	2.83	2.66	2.46	2.30
ROAE	14.6%	14.5%	13.8%	14.6%	15.1%
ROAA	3.8%	4.1%	3.4%	2.7%	2.5%
负债率（总资产/权益）	4.31	3.12	4.90	4.58	4.82
净负债率	2.23	1.83	2.90	2.96	3.20