20230829-国海证券-口子窖-603589.SH-2023半年报点评报告_Q2增速亮眼_营销改革成效显现_公司Q3仍有余力_5页

口子窖（603589）2023半年报要点总结

核心观点
维持“买入”评级。2023上半年公司收入同比+267.9%，净利润同比+146%，Q2增长动能延续；营销改革成效显现，三季度有望进一步受益。

📊 关键数据

• 上半年营收291亿元 ⭕️ 同比 +267%
• 净利润84.8亿元 ⭕️ 同比 +146%
• Q2归母净利润31亿元，毛利率70.5%
• 合同负债73亿元，环比+28亿元，现金流亮眼
• 预测2023-2025年EPS分别为3.19元、3.96元、4.89元，PE依次为18、15、12倍
• 当前股价58.65元，总市值350亿

🌟 投资要点

1. Q2增长动能延续

   • 收入34%增长，核心升级产品“兼系列”贡献增量，高档白酒收入同比+36%
   • 安徽基地市场增长31%，省外增长7%，动销进入培育期

2. 毛利率下滑但现金流充裕

   • 营销投入加大致毛利率同比下降15pct至70.5%，税金提前确认导致净利率环比降0.8%
   • 销售回款/经营性现金流分别增长49%和158%，合同负债创历史新高

3. 产品结构优化聚焦高端化

   • 200元以上次高端收入占比提升，合肥市场改革落地，团购渠道建设加速
   • 全新“兼系列”完成市场导入，省外扩张与省内消费升级双驱动

⚠️ 风险提示

• 消费复苏不及预期、竞争加剧、白酒价格波动、产品升级节奏延后、食品安全风险

📅 盈利预测