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5月PMI点评：短期改善，长期不确定性犹存

核心内容

2025年5月，中国采购经理指数（PMI）整体呈现回暖迹象，但改善幅度有限，且存在结构性分化。制造业PMI为49.5%，较前值上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，综合PMI产出指数为50.4%，均显示经济活动略有回升。

主要观点

1. 产需有所好转，但分化明显

• 制造业：5月生产PMI为50.7%，新订单PMI为49.8%，均较前值有所提升，表明产需活动趋于活跃。
  • 高技术行业和装备制造业表现强劲，PMI分别为50.9%和51.2%，均位于扩张区间。
  • 原材料行业PMI为47%，低于枯荣线，其中化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼等行业表现不佳。
  • 消费品行业PMI回升至50.2%，重返扩张区间，但内部分化显著，必要消费品表现较好，可选消费中纺织品行业仍处于收缩区间。

2. 外贸订单回暖，但长期影响有限

• 5月新出口订单PMI为47.5%，较前值上升2.8个百分点，进口PMI为47.1%，较前值上升3.7个百分点，显示外贸活动有所改善。
• 外贸订单回暖主要受中美贸易谈判影响，但受制于特朗普第二任期新增的30%对美出口关税（豁免期至8月），企业对未来的预期仍偏弱，生产经营活动预期PMI仅回升0.4个百分点至52.5%，仍低于3月的53.8%。
• 供应链畅通（供应商配送时间PMI为50）有助于订单传导，但新出口订单对出口环比的拉动需1-3个月时间，短期改善可能更多体现在6月及以后。

3. 大型企业PMI回升显著，支撑整体改善

• 大、中、小型企业PMI分别为50.7%、47.5%、49.3%，其中大型企业PMI显著回升，产需均位于枯荣线以上，成为PMI改善的关键力量。

4. 价格指数基本稳定，服务业略有回升

• 出厂价格和主要原材料购进价格PMI分别为44.7%和46.9%，基本保持稳定。
• 服务业商务活动和新订单指数分别为50.2%和46.6%，均有所回升，其中旅游、餐饮、铁路运输等行业受益于“五一”假期，表现活跃；互联网、电信等服务行业保持较高景气度。

5. 建筑业持续扩张，土木工程表现突出

• 建筑业商务活动和新订单指数分别为51%和43.3%，继续处于扩张区间。
• 土木工程建筑业PMI为62.3%，连续两个月回升，显示工程项目施工加快。

关键信息

• 短期动能增强：5月PMI回暖主要由中美贸易谈判事件驱动，但长期不确定性未减。
• 中游行业表现优于上下游：装备制造业PMI显著高于原材料和消费行业，显示设备更新和投资动能增强。
• 存量政策加速落地：部分政策效果开始显现，对经济活动形成支撑。
• 出口传导存在时滞：新出口订单对出口数据的拉动作用将在1-3个月后显现。

风险提示

• 全球产业链竞争加剧，外需变化可能快于预期，对出口产生不利影响。

投资评级与分析师声明

• 投资评级基于行业或公司相对市场基准指数的收益率表现。
• 分析师声明强调报告观点反映个人判断，与薪酬无直接关联。

附注信息

• 相关报告：包含美欧贸易摩擦动态、美中贸易谈判影响等内容。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

报告发布日期：2025年06月04日
分析师：孙国翔、孙金霞、曹靖楠、陈至奕
数据来源：同花顺，东方证券研究所