20170910-中泰证券-三超新材-300554.SZ-技术变革推动金刚线行业发展，公司业绩快速上升_15页-1mb

三超新材(300554) 总结

核心内容

三超新材是一家专注于金刚石、立方氮化硼工具研发、生产与销售的高新技术企业，成立于1999年，2017年4月在创业板上市。公司主要产品包括电镀金刚线和金刚石砂轮，应用于光伏、蓝宝石、磁性材料等多个行业。公司作为国内金刚线材料龙头供应商，在金刚线行业快速发展的背景下，业绩表现突出，受到市场广泛关注。

主要观点

• 技术变革推动行业发展：多晶硅黑硅技术取得突破，推动砂浆切割向金刚线切割大规模切换，切割效率提升显著，同时金刚线切割具备降低材料损耗、减少污染等优势，成为主流切割方式。
• 市场需求快速增长：光伏行业快速发展，2017年新增装机容量达到24.4GW，预计2020年累计装机量将超过400GW，带动金刚线需求增长。预计2017-2020年金刚线在多晶硅切片市场渗透率将超过80%，需求持续增长。
• 公司业绩快速上升：公司2017年上半年实现营业收入8899.39万元，同比增长36.89%，净利润1922.07万元，同比增长40.66%。募投项目于2017Q3投产，产能提升至145万公里，进一步推动业绩增长。
• 研发能力强，竞争力突出：公司重视研发投入，近三年研发费用复合增速超过44%，拥有40项专利，其中8项为发明专利。公司产品广泛应用于多个行业，具备较强的技术优势和市场拓展能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年净利润分别为0.65亿、0.98亿、1.5亿，对应EPS分别为1.25元、1.89元、2.89元，PE分别为45倍、30倍、19倍，给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间与背景：南京三超新材料股份有限公司成立于1999年，2017年4月在深圳创业板上市。
• 主要产品：电镀金刚线和金刚石砂轮，应用于硅、蓝宝石、磁性材料、陶瓷、玻璃等硬脆材料的切割、磨削和抛光。
• 市场地位：2016年公司金刚线产能为国内第二，部分中高端产品实现进口替代。

金刚石切割线产业链

• 上游与下游：上游包括钢线和金刚石微粉等原材料供应商；下游为硅片、蓝宝石等硬脆材料加工企业。
• 技术优势：
  • 切割效率高，切割速度可达15m/s。
  • 材料损耗少，单片成本低。
  • 环保，使用水基磨削液，改善作业环境。

三超新材竞争力分析

• 协同发展：金刚线与金刚石砂轮业务协同发展，丰富产品线，拓展下游客户。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，2017H1投入533万元，同比增长34%。
• 产能扩张：募投项目逐步投产，2017Q3产能释放，未来有望进一步扩张以满足市场需求。
• 行业地位：在电镀金刚线市场，公司具备较强的竞争力，市场份额逐步提升。

光伏与蓝宝石行业

• 光伏行业：2017年新增装机容量24.4GW，预计2020年累计装机量将超400GW。光伏行业政策支持，推动行业快速发展。
• 蓝宝石行业：蓝宝石因其优良性能，广泛应用于LED衬底、消费电子等领域。LED行业快速发展，预计蓝宝石需求将持续增长。

投资要点

• 技术突破：多晶硅黑硅技术推动金刚线需求增长。
• 市场前景广阔：光伏和蓝宝石行业快速发展，带来巨大市场空间。
• 产能释放：募投项目逐步投产，提升产能，满足市场需求。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为0.65亿、0.98亿、1.5亿，给予买入评级。
• 风险提示：
  • 公司产能扩产不达预期。
  • 下游金刚线渗透率不达预期。
  • 光伏装机规模下滑。
  • 产业政策变化。

估值与财务数据

• 股价与市值：当前股价为60.15元，市值为31.28亿元。
• 财务表现：
  • 2013-2016年营业收入年均增速达51.43%。
  • 2013-2016年综合毛利率分别为64.62%、60.08%、53.42%、48.87%，总体呈下降趋势。
  • 2017年上半年营业收入同比增长36.89%，净利润同比增长40.66%。
• 盈利预测：
  • 2017-2019年净利润分别为0.65亿、0.98亿、1.5亿。
  • EPS分别为1.25元、1.89元、2.89元。
  • PE分别为45倍、30倍、19倍。

相关企业与市场格局

• 国内主要企业：包括三超新材、岱勒新材、东尼电子、杨凌美畅、瑞翌新材等。
• 行业竞争格局：国内金刚线行业竞争激烈，但技术门槛较低，国产化率超过90%。
• 产能情况：2016年公司产能为45.82万km/年，产能利用率112.12%。

风险提示

1. 公司产能扩产不达预期。
2. 下游多晶硅切割金刚线渗透率不达预期。
3. 光伏装机规模快速下滑。
4. 产业政策发生变化。

投资评级说明

• 股票评级：买入，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

图表目录（摘要）

• 图表1：电镀金刚线
• 图表2：金刚线切割液
• 图表3：部分传统砂轮产品
• 图表4：半导体精密加工用砂轮产品
• 图表5：公司股权结构
• 图表6：营业收入及增长率
• 图表7：净利润及增长率
• 图表8：毛利及毛利率
• 图表9：营业收入结构
• 图表10：主营业务毛利率水平
• 图表11：产品价格走势
• 图表12：金刚石切割线上下游
• 图表13：切割原理示意图
• 图表14：切割厚度均匀度比较
• 图表15：传统砂浆切割的单晶硅表面
• 图表16：树脂金刚线切割的单晶硅片表面
• 图表17：募投项目
• 图表18：研发投入及其占营收百分比
• 图表19：国内金刚线供应商产能及利用率
• 图表20：上市公司对比
• 图表21：毛利率对比
• 图表22：光伏行业相关产业政策
• 图表23：全球累计光伏装机量
• 图表24：新增装机容量分布情况
• 图表25：全球禁用白炽灯时间表
• 图表26：LED照明行业渗透率
• 图表27：可比公司估值
• 图表28：财务报表

结论

三超新材作为国内金刚线材料龙头供应商，受益于技术进步和行业快速发展，业绩表现强劲，具备良好的成长性和市场前景。在光伏和蓝宝石行业持续增长的背景下，公司有望实现业绩的快速增长，因此给予买入评级。然而，需关注产能扩张、市场渗透率及政策变化等潜在风险。