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固定收益组分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲撰写，内容涵盖信用策略表现、信用债久期变化、科创债市场动态以及地方债发行情况，旨在为投资者提供关于当前固定收益市场的分析与展望。

量化信用策略分析

• 中短城投债重仓策略：截至12月5日，策略出现止跌迹象，哑铃型策略收益触底待企稳，平均收益为 $-0.14%$，与前一周基本持平。短端下沉、子弹型策略跌幅收窄，而哑铃型策略仍未止跌。
• 二级资本债重仓策略：平均收益为 $-0.21%$，其中混合哑铃型组合收益仍低迷，但短端普信债和超跌10年二级债跌幅开始收敛。
• 中长端策略：普遍缺乏超额收益，城投哑铃型策略较基准偏离降至-17.2bp，接近年内低点。

品种久期跟踪

• 城投债：成交期限加权平均为1.90年。
• 产业债：成交期限加权平均为2.27年。
• 商业银行债：
  • 二级资本债：加权平均成交期限为4.31年，处于较高历史水平。
  • 银行永续债：加权平均成交期限为3.78年。
  • 一般商金债：加权平均成交期限为1.94年，处于较低历史水平。
• 其他金融债：
  • 证券公司债：久期为1.53年，处于较低历史分位。
  • 证券次级债：久期为1.83年，较上周大幅缩短。
  • 保险公司债：久期为3.33年。
  • 租赁公司债：久期为1.19年。

科创债市场动态

• 收益率变化：上周1-3年交易所科创债周度成交收益率均值较前一周上行6.8bp，调整幅度强于同期限普信债。
• 回撤原因：
  • 需求侧支撑减弱，科创债ETF规模扩容放缓，流入资金减少。
  • 科创债一级市场发行利率与二级市场成交价差系统性收敛，溢价优势被部分抹平。
  • 部分成长期科技型企业新债发行利率未体现足够风险溢价，导致调整时收益回撤显著。

地方债发行情况

• 发行规模：上周地方政府债共发行1087亿元，其中新增专项债390亿元，再融资专项债170亿元。
• 资金用途：主要投放于“普通/项目收益”和“偿还存量债务”领域。
• 特殊再融资专项债：12月份已发行11亿元，占当月地方债发行规模的30.5%。

风险提示

1. 模拟组合失真：模拟组合固定券种配比，可能与实际产品配置方法存在偏差。
2. 久期模型误差：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在统计值与真实值的偏差。
3. 统计数据偏差：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计结果；不同机构对地方债数据的统计口径存在差异，可能影响数据的准确性和可比性。

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