交易策略：09基差回归，01震荡上行-20230904-大越期货-16页_1mb

白糖期货市场分析总结（2023年9月4日）

核心内容概述

本报告主要分析了2023年9月白糖期货市场的走势及基本面情况，重点围绕09合约与01合约的表现、全球及国内供需格局、进口糖浆及预混粉的影响、宏观环境以及操作策略等方面展开。整体来看，白糖市场处于高位震荡偏强的状态，主要受国内消费回暖、外糖走强及进口结构变化等因素驱动。

主要观点

1. 期现价差与合约走势

• 09合约：前期一直贴水现货，临近交割月多头逼仓，部分无交割能力的空头被迫平仓，导致价格快速上涨，期现价差回归。
• 01合约：目前也处于贴水状态，但因对应新榨季白糖，新糖价格预期不会太低，开始突破7000关口，缓慢震荡上行。
• 外糖价格：国际原糖价格震荡走强，供需基本面偏向利多，尤其是印度限制出口及减产预期对市场情绪有明显提振。

2. 进口结构变化

• 配额外进口糖：由于进口成本高于国内现货价格，进口量持续偏少。
• 糖浆及预混粉进口：从东盟国家进口大幅增加，主要受益于中国与东盟自贸区协定（0关税），形成替代配额外进口的曲线方案。
• 含糖量：进口糖浆及预混粉含糖量约50%，具备一定的替代性。
• 趋势关注：糖浆及预混粉进口增加可能逐渐取代配额外进口，需密切关注后续变化。

3. 国内供需基本面

• 库存消费比下降：2023年国内期末库存继续下降，库存消费比为74.68%，较2022年有所改善。
• 消费回暖：国内进入消费旺季，现货价格坚挺，新糖销售旺盛。
• 产量变化：国产糖占比接近65%，但产糖率下降，成本有所上升，合理成本在5400元/吨左右。
• 进口减少：进口量同比大幅减少，主要受外糖价格偏高影响。

4. 全球供需格局

• 全球库存消费比下降：全球白糖连续四年库存减少，供需平衡表小幅利多。
• 印度减产预期：印度干旱导致甘蔗减产，限制出口政策进一步加剧市场对供应紧张的担忧。
• 巴西天气：巴西天气好转，产量有所恢复，但糖制乙醇比例增加，对白糖产能形成挤压。

关键信息

1. 价格支撑因素

• 现货价格坚挺：国内现货价格在7500元/吨附近，销售旺盛，库存下降。
• 外糖价格高位：国际原糖价格在24-26美分/磅区间震荡，高位支撑国内糖价。
• 进口成本倒挂：配额外进口成本高于国内现货，进口量减少，进一步支撑国内价格。

2. 技术面与市场情绪

• 技术分析：白糖处于高位震荡偏多状态。
• 市场情绪：8月主要炒作印度减产及出口限制，未来仍可能持续影响市场预期。

3. 宏观环境

• 欧美通胀缓解：美联储加息减缓，总体商品走势回落。
• 汇率影响：人民币贬值导致进口成本上升，对国内糖价形成压力。

操作策略建议

• 09合约：已回归现货价格，短期震荡上行趋势明显。
• 01合约：仍贴水现货，但基本面偏强，预计未来将高位震荡。
• 关注进口糖浆及预混粉：进口量增加可能对01合约形成支撑，需密切关注其对市场供需的影响。
• 关注天气及政策变化：印度、巴西等主产国天气变化及政策动向是未来价格波动的关键变量。

总结

当前白糖市场处于高位震荡偏强状态，期现价差逐步回归，基本面支撑较强。国内消费回暖、库存下降、进口糖浆及预混粉替代配额外进口糖的趋势显著，同时印度减产预期和外糖走强进一步强化市场看涨情绪。短期来看，01合约仍将维持高位震荡，但价格处于历史高点，不宜轻言反转。操作上建议关注进口结构变化及天气政策动向，合理把握多头机会。