20250509-天风证券-英维克-002837.SZ-存货高增发货节奏影响短期业绩_温控龙头AI时代空间广阔_4页_757kb

英维克（002837）2024年报点评总结

投资评级与估值
天风证券维持英维克“增持”评级，当前股价3459元。基于调整后的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为64亿元、85亿元、108亿元，对应PE估值41倍、30倍、24倍。公司作为制冷解决方案龙头，有望受益于AI浪潮和液冷技术渗透趋势。

财务表现与业绩波动
2024年公司实现营收4588.86亿元（同比增长3004%），归母净利润452.66亿元（同比增长3159%）。2025年第一季度营收933亿元（同比增2507%），但归母净利润下滑至48亿元（同比降2253%）。业绩波动主要受结算节奏影响及存货高增拖累。2024年末存货达884亿元，较期初增长211亿元；2025年Q1存货增至1135亿元，同比增长80%。存货增加原因为已发货未验收商品及原材料储备增长。

毛利率变化与成本压力
2024年毛利率28.75%，同比下降3.6个百分点，主要因会计政策调整（售后费用计入成本）导致毛利率减少2.36个百分点。机房温控业务毛利率26.97%，同比下降2.38个百分点，受大宗商品涨价和销售结构影响；机柜温控业务毛利率31.48%，同比微升0.21个百分点。2025年Q1毛利率26.45%，考虑会计政策调整后还原为28.91%，同比下降约0.46个百分点。预计未来毛利率将逐步企稳回升。

AI与液冷技术机遇
AI算力提升加速液冷技术渗透，公司布局较早，截至2025年3月液冷链条累计交付达12GW，并具备全链条解决方案。国内客户包括腾讯、阿里、秦淮数据及三大运营商，海外业务已与英特尔合作（2023年签署备忘录），并联合英特尔、宝德推出多平台兼容液冷铝冷板系统。UQD产品纳入英伟达MGX生态，后续海外拓展可期。

财务预测与风险提示
调整后2025-2027年营收增速分别为34.93%、30.08%、25.78%。净利润预测较原值下调，2025年归母净利润64亿元（原71亿元），2026年85亿元（原95亿元），2027年108亿元。风险包括研发迭代不及预期、行业竞争加剧、液冷渗透率提升慢及下游需求疲软等。

估值与核心逻辑
公司依托AI驱动的算力需求及液冷技术趋势，持续拓展国内外头部客户。尽管短期业绩因结算及存货影响承压，但长期成长性明确。当前PE估值处于低位，关注后续订单落地及毛利率修复潜力。