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2017年中经济展望：穿越信用收缩的湍流

核心内容概述

本报告由兴业银行首席经济学家鲁政委及多位分析师共同撰写，旨在分析2017年中国经济在信用收缩背景下的运行趋势。报告指出，2017年中国经济将延续“前高后低”的路径，主要受信用扩张收缩的影响，而广义信贷周期具有较强的前瞻性，领先固定资产投资、人均消费性支出及全球出口约4至6个季度。

主要观点

• 信用周期变化：2016年第二季度起，广义信贷增速放缓，预计2017年全年信贷增速为12.0%，社融余额增速有望回落至12.1%。
• 经济增长趋势：2017年GDP增速预计为6.7%，工业增加值增速为6.4%，整体经济增速放缓。
• 货币政策：央行逆回购和MLF利率可能保持稳定，市场利率与政策利率之间的利差可能收窄。
• 财政政策：财政赤字率或低于2016年的3.8%，财政对投资的支撑力度减弱。
• 外贸趋势：出口将呈现“前高后低”走势，但受美国“基建”政策支撑，机械设备出口有望保持稳定；进口则受中美“百日计划”影响，将有所增长，全年进口低点可能出现在第四季度。
• 通胀结构分化：PPI因去产能政策影响，可能在下半年出现回落，CPI则保持温和增长，整体物价水平平减指数回落，但上下游分化明显。
• 消费结构：人均消费性支出与广义信贷周期同步，而社会消费品零售总额受结构影响，波动较大。

关键信息

一、广义信贷周期与固定资产投资

• 总量趋势：广义信贷周期领先固定资产投资约4个季度，预计2017年下半年固定资产投资增速将放缓。
• 房地产投资：2017年第三季度起，房地产投资增速可能放缓，主要受棚改货币化安置影响。
• 基建投资：受季节性规律及财政支出调控影响，基建投资增速在下半年可能放缓。
• 制造业投资：受房地产投资滞后及出口支撑，制造业投资可能在2017年末企稳。
• 其他行业投资：批发零售、租赁和商务服务、教育、文体娱乐、科技和地质勘查等行业的投资总体企稳。

二、广义信贷周期与消费

• 消费趋势：城镇居民人均消费性支出与广义信贷周期同步，预计2017年末可能面临下行压力。
• 消费结构：食品类支出与人均消费性支出走势一致，居住类支出与房价同步，医疗保健支出因政策调整而上升。

三、广义信贷周期与外贸

• 出口走势：受美国“基建”政策影响，出口将保持“前高后低”趋势，但机械设备出口有望支撑。
• 进口走势：受中美“百日计划”推动，进口增速可能有所提升，但受国内补库存结束及大宗商品价格回落，进口增速将逐步放缓。
• 贸易顺差：对美顺差将小幅收窄，受出口与进口的结构性变化影响。

四、广义信贷周期与通胀

• PPI走势：PPI在2017年2月达到8年高位后开始回落，预计下半年PPI同比将总体下降。
• CPI走势：CPI将保持温和增长，全年预计在1.5%左右，主要受食品、居住和医疗保健三类支出影响。

五、广义信贷周期与政策选择

• 货币政策：M2增速可能低于12%的目标，社融余额增速有望接近12%。
• 利率政策：逆回购利率可能保持稳定，市场利率与政策利率之间的利差收窄。
• 财政政策：财政赤字率可能低于3.8%，财政支出增速将放缓，减税降费力度增强。

总结

2017年中国经济将面临信用收缩带来的挑战，但整体经济仍有望保持温和增长。广义信贷周期作为重要的经济指标，对投资、消费和外贸具有显著的领先作用。在政策调控和市场力量的共同作用下，经济将呈现“前高后低”的走势，通胀将出现结构性分化，货币政策将保持稳健中性，财政政策则趋于审慎。展望全年，出口和进口将同步放缓，但美国“基建”和“百日计划”可能为外贸提供一定支撑。整体来看，2017年中国经济将在政策与市场双重作用下稳步调整，保持增长韧性。