20250812-天风证券-2025全年出口增速预测_出口韧性怎么看_16页_1mb

固定收益专题：出口韧性分析

核心结论

报告分析显示，尽管我国2025年前7个月出口保持6.1%的稳健增长（高于2024全年5.8%），但全球贸易增速下行、美国需求前置及关税扰动等因素将压制下半年出口表现。基准情形下，全年出口增速或降至3.7%，而高关税尾部情景下可能低至2.0%。

全球贸易形势：增速趋缓

1. 需求前置：美国“抢进口”行为（2024Q4-2025Q1）提前消耗需求，6月其进口同比转负。
2. 制造业景气度承压：关税不确定性导致企业资本开支意愿减弱，叠加高利率环境，全球制造业复苏缓慢。
3. 美元前景：弱美元通常利好贸易，但下半年政策压力或限制其下行空间，全球贸易复苏乏力。

我国出口地位：稳健但分化

• 出口份额：2025年5月我国出口占全球比重达16.4%，东盟等新兴市场填补对美出口下滑空间。
• 贸易结构：
  • 美国：依赖度降至7.1%（2001年最低），转向东盟（占比14.9%）。
  • 东盟：依赖中间品，2025年5月其自中国进口占总进口23.8%，中国是其制造业上游核心。
  • 欧盟：来自中国商品占比升至20%以上，结构性替代持续。

2025出口增速预测（美元计价）

• 基准情景：全年增速3.7%（Q3：5.9%，Q4：-2.4%）
• 尾部情景（有效关税升至60%）：全年增速2.0%
• 关键变量：美国新关税政策、基数效应及转运商品界定。

风险提示

1. 外部风险：美国加征关税超预期、海外经济超预期衰退、地缘冲突升级。
2. 测算误差：季节性、基数判断可能影响预测准确性。