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配置月报 | 3月大类资产怎么看？总结

核心内容

本报告由浙商证券固收团队发布，聚焦于2026年3月大类资产配置策略，从固收视角出发，对宏观经济、关税政策、AI替代效应、资产表现及配置建议进行分析。报告强调了政策不确定性、AI对经济的影响、市场情绪变化等关键因素，并给出了具体的资产配置顺序。

主要观点

1. 3月核心配置顺序建议

• 中债 > A股 > 黄金 > 美股 > 美债

该顺序基于风险平价模型与主观逻辑判断，反映了对各类资产未来表现的预期。

2. 关税政策的不确定性持续影响市场

• 关税政策的重要性：对特朗普政府而言，关税不仅是财政增收的手段，更是产业回流、国际关系博弈和中期选举胜利叙事的重要工具。
• 政策走向分析：
  • 当前采用1974年《贸易法》第122条，税率最高为10%，但存在15%的上限及150天的期限限制。
  • 第301条启动需事前调查，但耗时较长且难以覆盖小经济体。
  • 第232条允许针对特定行业征收关税，但需商务部调查。
  • 第338条未被使用过，若启用或面临法律挑战。
• 政策影响：
  • 若122条款关税到期未展期，综合关税税率可能降至9.8%或8.0%。
  • 短期影响：IEEPA关税被否后，对GDP增速的拖累有望转为拉动，对失业率影响由拉0.5个百分点降至0.3个百分点。
  • 中长期影响：若关税政策延续，对通胀的影响可能扩大至0.8%-1.0%。

3. AI替代效应引发美股调整

• AI冲击的逻辑：AI发展可能引发降本裁员→消费萎缩→进一步裁员的恶性循环，可能导致经济萧条。
• 潜在打破循环的路径：
  • AI也可创造新行业与岗位。
  • 企业需创新与开拓以维持增长。
  • 员工可通过转行、创业等方式应对失业。
  • 政府可提供失业保险与职业培训支持。
• 当前市场判断：尽管存在担忧，但美股市盈率仍处于合理区间，科技泡沫尚未破裂，AI仍是权益市场的重要主线。

4. 2月资产表现回顾

• 权益资产：全球风险资产上行动能收敛，市场进入震荡期。韩股表现最强，A股震荡上行，美股偏弱，港股最弱。
• 债券市场：主要国家债券收益率普遍下行，美国降幅最大（29bp），受关税不确定性、GDP偏弱及避险情绪影响。
• 商品市场：贵金属板块中黄金涨幅显著，有色金属中锡与碳酸锂表现突出，但白银因获利回吐表现较弱。

关键信息

• 关税政策：特朗普政府的关税政策已成体系，未来可能根据选举周期进一步调整。
• AI对美股影响：虽然存在替代效应，但市场仍具备调整与应对能力，科技板块仍是重要投资方向。
• 资产配置逻辑：3月配置优先级为中债、A股、黄金、美股、美债，反映对风险控制与收益平衡的考量。
• 市场情绪：2月全球市场震荡，主要受政策、经济数据及地缘政治影响。

风险提示

• 宏观经济政策：可能超预期变化，影响资产定价逻辑。
• 海外地缘政治：如美伊冲突等，可能引发避险情绪升温。
• 央行货币政策：各国央行可能调整利率政策，影响市场走势。
• 贵金属价格波动：黄金与白银价格波动可能带来资产价格超预期变化。

结语

本报告对3月大类资产配置策略进行了系统性分析，强调了政策不确定性、AI替代效应及市场情绪变化对资产表现的影响。建议投资者在关注中债、A股、黄金等相对稳健资产的同时，适度关注美股与科技行业的发展前景，同时警惕地缘政治与货币政策带来的潜在风险。