20211210-德邦证券-11月金融数据点评_信用持续企稳_宽信用仍待观察_8页_1013kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，重点分析2021年11月金融数据，包括社会融资规模（社融）、广义货币（M2）、人民币贷款等指标，并对债券市场走势作出展望。报告指出当前信用环境企稳，但是否向“宽信用”转变仍需进一步观察。

主要观点与关键信息

1. 11月社融数据

• 社融规模：11月社融当月增量为2.61万亿元，同比多增4786亿元，社融存量规模为311.9万亿元，同比增长10.1%。
• 主要驱动因素：政府债券与企业债券融资为主要增长动力，分别同比多增4158亿元与3264亿元。
• M2增速：M2存量规模为235.6万亿元，同比增长8.5%，增速较上月回落0.2个百分点。
• M1增速：M1存量规模为63.8万亿元，同比增长3.0%，增速较上月回升0.2个百分点。

2. 11月信贷数据

• 人民币贷款：11月新增1.27万亿元，同比少增1605亿元，存量规模为191.6万亿元，同比增长11.7%。
• 住户贷款：住户部门新增贷款7337亿元，同比少增197亿元，其中中长贷同比多增772亿元，显示地产政策调整初见成效。
• 企业贷款：企业部门新增贷款5679亿元，同比少增2133亿元，短贷与中长贷持续低迷，票据融资同比多增801亿元。
• 非银金融：非银金融部门贷款减少364亿元，同比少减678亿元。

3. 信用环境分析

• 信用企稳：社融增速小幅回升，主要得益于政府债券与企业债券融资的拉动，但整体仍受去年信用事件影响。
• 结构失衡：居民中长贷边际改善，但消费贷仍低迷，企业信贷持续偏弱，显示实体经济需求尚未全面恢复。
• 政策预期：市场对明年央行宽松政策已有预期，降准政策落地后，投资者对债市的信心增强。

4. 债市展望

• 利率走势：预计短期内债券利率将向2.7%靠拢，市场情绪继续走强，利率下行并突破前低的概率较高。
• 做多信心：在政策稳中偏松和市场情绪支持下，投资者做多债市的信心有望延续。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对经济复苏造成扰动。
• 经济表现超预期：可能影响政策走向与市场情绪。
• 宏观政策超预期：政策调整可能对市场产生较大影响。

附录信息

图表目录

• 图1：社融分项增量及增量同比变动值（单位：亿元）
• 图2：社融存量规模及M2同比（单位：%）
• 图3：人民币贷款余额同比（单位：%）
• 图4：人民币贷款分部门增量及同比增量变动值
• 图5：居民短贷同比增量（单位：亿元）
• 图6：居民中长贷同比增量（单位：%）
• 图7：政府债券融资同比增量（单位：亿元）
• 图8：企业债券融资同比增量（单位：亿元）

表格目录

• 表1：11月社会融资规模及M2主要指标梳理
• 表2：11月人民币贷款主要指标梳理（单位：亿元）

投资者参考

• 报告建议投资者关注企业债券融资的恢复情况，以及政策是否真正转向“宽信用”。
• 债券市场短期仍具下行空间，利率有望进一步走低，但需警惕政策变化与经济超预期带来的风险。

分析师信息

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，具备证券投资咨询执业资格。
• 研究领域：擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 相关研究：
  1. 《PPI高位回落，通胀担忧有所缓解——11月通胀数据点评》
  2. 《转债估值高企，公募配置转债热情不减》
  3. 《2022年度债券投资策略：把握多元化收益》
  4. 《涨价影响已在回落，能源拉动进口高增——11月进出口数据点评》
  5. 《消费、投资与社融视角下的2022年经济展望》

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
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