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天味食品（603317.SH）公司点评：4月收入提速，复调景气延续

事件概述

1. 业绩数据：2023年1-4月实现营收95亿元，同比增长231%，归母净利润17亿元，同比增长231%。2023年4月实现营收18亿元，同比增长291%，归母净利润4亿元，同比增长96%。
2. 增长驱动：4月收入提速主要受益于季节性产品小龙虾调料铺货及C端产品销售上量。4月归母净利润增速放缓主要由于2022年同期销售费用基数较低（同比-107pct），2023年广告费用恢复常态。
3. 盈利分析：4月净利率21.2%，同比下降38pct，但环比提升43pct，主要因高毛利率小龙虾产品占比提升及成本下行。

业务亮点

1. 收入端：预计2023Q2在小龙虾调料、烧烤料、烤鱼料、卤料等新品放量以及餐饮修复、渠道下沉的推动下，保持良性增长。渠道库存水平良好，终端周转和首购率提升。
2. 盈利端：毛利率有望持续修复，受益于油脂成本下降、促销减少和产品结构优化。销售费用基数较低导致Q2净利率或平稳。

行业与公司展望

• 复调调味品行业处于成长期，品类升级与消费场景扩展推动行业扩容（预计双位数增速）。
• 公司渠道精细化管理能力提升，通过品牌与渠道力加速全国化拓展，份额有望持续提高。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2023-2025年预计营业收入339亿元、408亿元、488亿元，同比增速259%、204%、196%；归母净利润46亿元、59亿元、71亿元，同比增速339%、290%、200%。
• 估值：对应PE为37x、29x、24x；剔除股权激励后PE为34x、28x、24x。

风险提示

• 行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。

关键财务指标