20160715-招商证券-乳制品行业跟踪报告_行业供需缓慢改善_12页_1mb

乳制品行业跟踪报告2016.07总结

核心内容概述

本报告分析了2016年7月乳制品行业的供需情况、价格走势、成本变化及投资建议，指出行业整体处于供需缓慢改善阶段，国内原奶价格低位徘徊，进口冲击有所缓解，行业竞争逐渐趋缓。同时，报告推荐伊利股份作为下半年业绩有望提升的投资标的。

主要观点

1. 行业供需缓慢改善

• 国内原奶价格低位徘徊：2016年6月第四周国内原奶收购价格为3.41元/公斤，同比下降0.3%，仍处于低位。
• 国际原奶价格降幅收窄：5月份国际原奶价格为22.1美元/100千克，同比下降27.3%（前值30.8%），环比下降0.5%。
• 全球原奶供给变化：
  • 新西兰原奶产量相对稳定，5月产量82.4万吨，同比上升3.5%。
  • 澳大利亚原奶产量明显下降，5月产量6.69亿公升，同比下降5.5%。
  • 美国原奶产量小幅提升，5月产量845.7万吨，同比上升1.5%。
  • 欧盟原奶供应量增长较快，但单月增速大幅下降，4月供应量1356.6万吨，同比上升1.6%。

2. 进口情况略有缓和

• 鲜奶进口：5月鲜奶进口价格同比下降14.1%，进口量同比增加110.3%；1-5月累计进口25.97万吨，同比增加86.8%。
• 液态奶进口：5月液态奶进口价格同比下降14.6%，进口量同比增加112.6%；1-5月累计进口26.8万吨，同比增加89.9%。
• 奶粉进口：5月奶粉进口均价同比下降12%，进口量同比增加6.9%；1-5月累计进口36.57万吨，同比增加16.5%。
• 全脂奶粉进口：5月进口均价同比下降10.5%，进口量同比增加17.5%；1-5月累计进口26.5万吨，同比增加18.8%。
• 脱脂奶粉进口：5月进口均价同比下降18.7%，进口量同比仅增加0.2%；1-5月累计进口9.9万吨，同比增加8.9%。

3. 成本原料涨跌不一

• 豆粕价格大幅上涨：6月30日豆粕价格为3454.4元/吨，同比上涨32.8%，环比上涨0.7%。
• 玉米价格下滑趋势缓解：6月30日玉米价格为1920.7元/吨，同比下降17.9%，环比上涨2.4%。
• 小麦价格继续下滑：6月30日小麦价格为2255元/吨，同比下降5.8%，环比下滑0.4%。

4. 终端零售价格环比小幅下滑

• 婴幼儿奶粉价格：7月8日，国产品牌婴幼儿奶粉平均价格为166.99元/公斤，同比上升2.1%，环比下滑0.2%；海外品牌婴幼儿奶粉平均价格为214.78元/公斤，同比上升2.4%，环比下滑0.2%。
• 酸奶和牛奶价格：酸奶零售均价为14.04元/公斤，同比上升1.7%，环比下降0.1%；牛奶零售价格为11.17元/公斤，同比上升2.5%，环比下降0.2%。

关键信息

行业前景

• 全球乳品行业供需情况有所改善，原奶主产区开始控制产量，有助于价格稳定。
• 行业恶性竞争大幅下降，整体竞争环境趋于缓和。

投资建议

• 推荐标的：伊利股份。
• 业绩预期：公司去年下半年利润率不足7%，今年以来维持10%水平，下半年业绩有望高弹性增长。
• 估值提升：白酒板块估值中枢上移，将拉升乳业板块估值。
• 盈利预测：预计2016-2017年每股收益分别为0.92元和1.12元。
• 目标价：给予2016年25倍PE估值，目标价为23元，维持强烈推荐。

风险提示

• 需求不及预期。
• 行业竞争恶化时间延长。
• 食品安全风险。

图表目录摘要

• 图1-图8：展示国内及国际原奶价格走势、新西兰、德国、法国原奶产量变化、进口单价与量变化等。
• 图9-图22：反映新西兰、澳大利亚、美国、欧盟原奶产量及进口情况。
• 图23-图25：展示豆粕、玉米、小麦价格走势。
• 图26-图29：反映婴幼儿奶粉、酸奶、牛奶零售价格变化。
• 图30-图31：展示食品饮料行业历史PE Band和PB Band。

参考报告

1. 《乳制品行业专题—奶粉注册制落地，行业短空长多》2016-07-03
2. 《食品饮料业2016年中期投资策略——短看业绩复苏，长看消费升级》2016-06-13
3. 《食品饮料行业周报(2016.06.06)—白酒站上新时点，伊利加仓正当时》2016-06-07
4. 《食品饮料业投资策略-短看业绩复苏，长看消费升级》2016-05-16
5. 《食品饮料业 5 月月报暨年报季报回顾—业绩现金流指标靓丽,奠定白酒全年增速》2016-05-06
6. 《食品饮料行业周报（2016.04.25）—全面推荐白酒板块，行情持续看全年》2016-04-26

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券研发中心董事，研究经验7年。
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，研究经验5年。
• 李重阳：研究助理，食品专业本科，金融与经济学硕士。
• 李晓峥：研究助理，数量经济学本科，数量经济学硕士。

招商证券食品饮料研究团队在业内享有较高声誉，连续11年获得《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数（沪深300）20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

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