20221107-西南证券-策略周报_美联储鸽派预期转向失败_12页_2mb

美联储鸽派预期转向失败总结

核心内容

11月FOMC会议结果显示，美联储选择了加息75个基点，且在政策表述中强调未来货币政策将更多考虑经济状况，这被市场解读为鸽派信号。然而，鲍威尔在随后的记者会上频繁释放鹰派信息，强调“higher for longer”的政策路径，表明美联储将维持较高的利率水平更长时间。这种政策转向的预期与实际表态之间的差异，导致市场反应剧烈，风险资产出现冲高，同时金融条件进一步收紧。

主要观点

• 市场预期与实际政策的分歧：会议前市场已开始交易美联储政策转向，但鲍威尔的鹰派表态明显超出预期，引发市场对“higher for longer”的担忧。
• 通胀预期与劳动力市场紧张是关键因素：尽管部分通胀指标（如房租、供应链）已见顶或回落，但美联储仍认为当前利率水平不足以抑制需求，且劳动力市场极度紧张。
• 历史类比：沃尔克与鲍威尔的相似困境：1980年代沃尔克在通胀见顶后仍维持紧缩政策，因其关注的是通胀预期而非表观通胀数据。鲍威尔似乎正沿着相似路径行事，关注的是劳动力市场供需失衡。
• 美股面临下行压力：当前金融条件持续收紧，可能对美国经济基本面和美股盈利造成压力，四季度美股表现或承压。

关键信息

1. 通胀与劳动力市场分析

• 通胀指标：部分通胀指标（如房租、供应链）已出现回落迹象，但整体通胀仍处于高位。
• 劳动力市场紧张：V/U（职位空缺数/失业人数）指标达到1977年以来的最高水平，显示劳动力市场供需失衡严重。
• Help-want index：作为替代指标，Help-want index与职位空缺数走势趋近，进一步佐证劳动力市场紧张。

2. 政策路径与市场反应

• 利率预期上行：会议后Terminal Rate升至5.09%，利率曲线结构变平，表明市场预期加息周期将延续更久。
• 市场交易转向失败：美联储的鹰派表态导致市场对“Fed Pivot”预期落空，风险资产冲高后面临回调压力。
• 金融条件收紧：金融条件指数对制造业PMI具有3个月领先性，后续收紧可能拖累美国经济表现。

3. 历史经验与当前政策逻辑

• 沃尔克的政策逻辑：沃尔克在通胀拐点后仍维持紧缩，因关注通胀预期而非短期通胀数据。
• 鲍威尔的鹰派立场：鲍威尔强调实际利率仍需调至正值，且劳动力市场紧张是当前政策不变的主要原因。
• 美股展望：结合当前政策路径，四季度美股盈利面临下调风险，市场需警惕经济基本面承压。

结论与策略

• 四季度策略维持：基于当前美联储政策路径，维持对美股的谨慎判断，预计金融条件收紧将继续对经济和市场造成压力。
• 关注劳动力市场指标：V/U和Help-want index是当前评估劳动力市场紧张程度的重要指标，未来需持续关注其变化趋势。

风险提示

• 国内疫情再度严重：可能对全球经济和市场情绪造成冲击。
• 海外政策转向鸽派：若美联储政策出现转向，可能对市场产生较大影响。

图表概览

• 图1：FOMC会议后Terminal Rate上行至5.09%
• 图2：利率期货曲线结构变平，降息预期后移
• 图3：NFIB提价企业比例下降，指向薪资增速放缓
• 图4：市场租金指标回落，领先CPI房租分项
• 图5：全球供应链缓和，带动商品通胀回落
• 图6：当前美国1年期实际利率仍为负
• 图7：9月职位空缺数带动V/U回升
• 图8：当前V/U为1977年以来最高
• 图9：联储政策焦点从通胀预期转向劳动力市场紧张
• 图10：1980年6月通胀拐点后，十年期国债利率仍维持高位
• 图11：利率高位下美股持续下行
• 图12：沃尔克表态与资产价格关系
• 图13：四季度金融条件收紧，拖累经济基本面

投资建议

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

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