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宏观微观为何背离 - 可转债投资双周记 131021-1101

核心内容

本文主要分析了2013年三季报中，A股利润增速与GDP增速之间的背离现象，并探讨了宏观与微观背离的原因及对可转债市场的影响。同时，文章也对部分重点可转债进行了点评，并给出了相应的投资策略建议。

主要观点

宏观与微观背离原因

1. 量价背离：微观指标多为名义值，而宏观指标为实际值，价格因素滞后性导致两者趋势不一致。
2. 进口利润未计入宏观指标：部分进口环节的利润未纳入GDP统计，导致宏观与微观数据不匹配。

汇率对宏观微观背离的影响

1. 汇率高估：人民币汇率偏离理论值处于较高水平，可能对出口贸易产生负面影响，进而影响微观经济表现。
2. 出口条件（TOT）高估：TOT处于高估状态，对微观实体产生明显影响，可能造成宏观与微观之间的背离。

宏观与微观趋势预测

1. 微滞涨的前兆：价格与增长的背离可能持续，四季度经济增速平缓，可能引发宏观微观之间的持续背离。
2. 政策影响汇率：当前政策可能推动人民币汇率维持在高估水平，有助于微观经济表现优于宏观。

关键信息

• 三季报数据：整体A股收入和利润继续增长，但宏观经济回暖迹象未现，存在进一步下降风险。
• 历史背离案例：2004Q4-2006Q1期间曾出现明显的宏观与微观背离，当时宏观回暖而微观偏弱。
• 当前汇率情况：根据中美利差与外汇占款增速计算的平衡汇率，当前人民币汇率存在高估的可能。
• 出口与进口影响：汇率高估对出口有利，对进口不利，从而在贸易项中影响宏观与微观数据的匹配。
• 可转债市场趋势：转股溢价率与纯债溢价率处于一定区间，市场风险偏好可能出现高频波动。

转债策略建议

推荐增持的转债

• 博汇转债：已触发回售条款，二级市场价格与回售价格较为平衡，安全边际较好。
• 中海转债：以票息收入为主，信用风险较低，可关注其稳定收益机会。
• 国电转债：公司投产高峰期或将持续，正股拉动机会较大。
• 华天转债：下半年业绩或大幅增加，正股价格的独立性行情或将持续。

推荐减持的转债

• 歌华转债：有债底保护，但上升动能不多。
• 海运转债：存在回售条款及下修行权价条款的可能，短期风险较大。
• 川投转债：公司业绩或环比回落，关注赎回风险。
• 恒丰转债：股性逐渐增强，但正股波动弹性有限。
• 同仁转债：已触发赎回条款，条款顶部风险较大。
• 石化转债：行业公司基本面一般，估值较低。

中性推荐的转债

• 南山转债：以票息收入为主，安全边际较好。
• 中鼎转债：行业基本面一般，但估值尚佳，成长性待观察。
• 东华转债：成长性较好，但条款顶部风险较大，弹性可能下降。
• 民生转债：银行受政策周期影响，后期以反弹机会为主。
• 中行转债：银行受政策周期影响，后期以反弹机会为主。
• 工行转债：银行受政策周期影响，后期以反弹机会为主。
• 深机转债：票息收益率较高，以票息收入为主。
• 泰尔转债：股性逐渐增强，带来正股波动弹性。
• 海直转债：具备一定的稀缺性，但近期成长性一般。
• 隧道转债：上海市财政约束较大，后期需求可能阶段性放缓。
• 重工转债：正股或被高估，回售风险较大。

重点个股点评

• 中国石化：盈利能力提升，EPS预测为0.61元、0.67元，对应PE为10倍左右。
• 川投能源：净利润大幅增长，EPS预测为0.59元、0.88元、1.12元，对应PE分别为19.1倍、12.9倍、10.1倍。
• 国电电力：保持平稳增长，EPS预测为0.36元、0.40元。
• 同仁堂：业绩平稳增长，但PE较高。
• 民生银行：净利润增速符合预期，但PE较低。
• 中国银行：净利润增速略低于预期，PE较低。
• 工商银行：业绩稳健，但PE较低。
• 中国重工：三季报业绩远超预期，但EPS增速有限。
• 中鼎股份：业绩增长，EPS预测为0.42元、0.56元、0.67元。
• 东华软件：业绩符合预期，毛利率上升，成长空间大。
• 华天科技：业绩增长明显，EPS预测为0.30元、0.38元、0.50元。

投资建议

• 自下而上遴选个券：关注个股的业绩表现和行业趋势。
• 风险偏好波动：预计四季度市场风险偏好将出现高频波动，需密切关注政策变化和经济数据。
• 结构性机会：在周期大项中，权益市场的结构性机会或将开始启动，尤其是进口环节的公司。

风险提示

• 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求独立做出投资决策。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级。