甘源食品（002991）总结
核心内容
甘源食品是一家专注于饮料制造领域的公司，尤其在豆类零食市场占据领先地位。近期，公司推出新品，导致扣非净利润下滑，但整体收入和归母净利润仍保持增长。分析师维持“买入”评级，认为公司基本面持续改善，未来成长空间广阔。
主要观点
- 业绩表现：2020年前三季度公司实现收入7.94亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.24亿元，同比增长21.11%；扣非净利润1.01亿元，同比增长6.45%。
- 新品推广影响：新品推广投入加大导致扣非净利润下滑，但新品市场反馈积极，单店数据优异，经销商订货积极性高，预计Q4业绩将明显改善。
- 毛利率与费用率变化：2020年Q3毛利率为40.29%，同比下滑2.00个百分点，主要受原材料棕榈油价格上涨影响；期间费用率为21.91%，同比上升1.94个百分点，其中销售费用率上升1.73个百分点。
- 净利率提升：净利率为18.23%，同比提升0.77个百分点，主要受益于退税政策的显著贡献。
- 未来增长预期：公司计划在2021年重点拓展花生品类，同时安阳工厂投产将缓解产能瓶颈。品牌广告投入加大，渠道覆盖将逐步扩展，包括县乡市场，预计Q4及2021年收入增速将明显提速。
关键信息
盈利预测
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（亿元） |
9.11 |
11.09 |
12.56 |
16.32 |
20.36 |
| 净利润（亿元） |
1.20 |
1.68 |
2.02 |
2.35 |
3.27 |
| 每股收益（元） |
1.29 |
1.80 |
2.17 |
2.52 |
3.51 |
| P/E |
- |
- |
52.79 |
45.48 |
32.60 |
| P/B |
26.27 |
21.16 |
7.14 |
6.22 |
5.22 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测调整：预计2020-2022年EPS分别为2.17元、2.52元、3.51元，对应PE分别为53倍、46倍、31倍。
- 未来增长驱动：新品放量、品牌广告投入增加、渠道扩展及产能释放。
风险提示
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
1.29 |
1.80 |
2.17 |
2.52 |
3.51 |
| 每股净资产（元） |
4.36 |
5.41 |
16.04 |
18.42 |
21.92 |
| 每股经营现金净流（元） |
2.67 |
2.54 |
1.96 |
3.44 |
3.26 |
| 每股股利（元） |
0.00 |
0.00 |
0.43 |
0.50 |
0.70 |
回报率
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净资产收益率 |
29.50% |
33.31% |
13.53% |
13.67% |
16.03% |
| 总资产收益率 |
17.54% |
19.49% |
11.08% |
10.56% |
12.72% |
| 投入资本收益率 |
36.23% |
67.61% |
117.48% |
91.14% |
144.66% |
增长率
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业总收入增长率 |
15.72% |
21.69% |
13.27% |
29.92% |
24.74% |
| EBIT增长率 |
75.47% |
46.58% |
9.25% |
16.73% |
41.10% |
| 净利润增长率 |
92.96% |
40.14% |
20.35% |
16.07% |
39.53% |
资产管理能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转天数 |
2.9 |
3.8 |
3.8 |
3.8 |
3.8 |
| 存货周转天数 |
28.7 |
27.7 |
28.0 |
27.5 |
27.4 |
| 应付账款周转天数 |
35.6 |
38.2 |
36.9 |
37.6 |
37.2 |
| 固定资产周转天数 |
71.4 |
80.6 |
81.0 |
64.1 |
52.3 |
偿债能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净负债/股东权益 |
-17.53% |
-199.27% |
-86.20% |
-91.11% |
-125.00% |
| EBIT利息保障倍数 |
-479.3 |
-1,289.8 |
1,409.4 |
-2,563.7 |
-3,746.9 |
| 资产负债率 |
40.53% |
41.49% |
18.11% |
22.75% |
20.61% |
公司基本面分析
- 产品优势：公司产品在用料、工艺、设备等方面优于同行，具备较强竞争力。
- 新品拓展：9月新品上市后市场反馈积极，预计Q4业绩将明显改善。
- 产能释放：安阳工厂将于2021年投产，缓解产能瓶颈。
- 渠道拓展：公司当前渠道覆盖率较低，未来将通过增加专柜、覆盖县乡市场等方式提升销售。
- 品牌建设：公司将加大广告投入，提升品牌知名度，增强市场影响力。
总结
甘源食品作为豆类零食领域的领军品牌，尽管2020年Q3因新品推广导致扣非净利润下滑，但整体表现稳健，收入和归母净利润均保持增长。公司基本面持续改善，未来成长空间广阔，预计Q4及2021年收入增速将明显提速。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场拓展能力和品牌建设潜力，未来业绩有望进一步提升。然而，公司也需关注全球疫情、市场竞争和原材料价格波动等风险因素。
