20140829-信达证券-石油化工行业研究_每周油记_PTA_下一个PVC__36页_1mb

报告摘要

本报告探讨了PTA（精对苯二甲酸）与PVC（聚氯乙烯）在市场表现上的相似性，分析了PTA的产业链情况、产能扩张趋势、价格走势以及下游需求变化，同时结合EIA周报数据对美国的原油库存、消费、生产及价差进行了深入解读。

PTA与PVC的相似性：
- 两者均经历了产能的快速扩张，导致毛利率持续下滑。
- 产能扩张过程中，企业即使面临亏损也不断推进，形成“愈亏愈扩”的现象。
- 二者都受到上游成本压力和下游需求疲软的双重影响。
PTA产能扩张：
- 截至2013年，国内PTA总投产产能达3300万吨，进口依存度降至7.4%。
- 2014年国内计划新增PTA产能超过1400万吨，预计年底产能将突破4000万吨。
- 产能过剩导致PTA实际开工率下降，价格持续走低。
PX对PTA的影响：
- 国内PX产能不足，自给率仅45.4%，而周边国家计划在2014-2016年新增超过1200万吨PX产能。
- PX价格下降对PTA价格形成更大压力，削弱了PTA企业的盈利能力。
PTA产业链压力：
- 上游PX价格坚挺，但下游涤纶行业不景气导致PTA需求放缓。
- PTA-PX价差持续走低，反映出PTA的弱势。
PVC与PTA的对比：
- PVC产能扩张始于2005年，毛利率从20%降至个位数。
- PVC企业受电价等上游成本影响大，且下游房地产行业疲软进一步削弱需求。
EIA周报数据分析：
- 美国原油库存下降，汽油库存下降，柴油库存上升。
- 油品消费整体下降，但汽油消费有所上升。
- 炼厂开工率上升，但柴汽比下降，反映柴油需求相对疲软。
- 炼油价差上升，但汽柴油对原油的加权裂解价差率仍处于合理区间内。

PTA产能：
- 2013年国内PTA表观消费量为1657万吨，自给率降至45.4%。
- 2014年预计新增产能1000万吨以上，产能增幅超过30%。
PX产能：
- 2013年底国内PX年产能接近1100万吨。
- 2014年国内预计新增287万吨PX产能，周边国家计划新增超过1200万吨。
PTA价格走势：
- 2011年以来PTA价格持续下滑，且PX价格下滑对其形成更大压力。
- 2014年3、4月PTA-0.66PX价差处于历史低点。
聚酯行业：
- 2013年聚酯产能约4300万吨，开工率约80%，实际产量约3400万吨。
- 2014年聚酯开工率降至75%，受涤纶行业不景气影响。
PVC行业：
- 2013年PVC相关上市公司多数亏损，毛利率降至个位数。
- PVC产能扩张主要由地方政府推动，企业缺乏议价能力。
EIA周报数据：
- 原油库存下降207万桶，汽油库存下降96万桶，柴油库存上升125.2万桶。
- 炼厂开工率93.5%，较上周上升。
- 汽柴油对原油的加权裂解价差率19.6%，炼油价差上升。

研究团队：
- 郭荆璞：化工行业首席分析师，拥有石油市场和价格跟踪预测模型。
- 麦土荣：化工行业高级分析师，善于从产业链角度发现投资机会。
- 黄永光、李皓、常川：研究助理，分别负责不同领域研究。
重点覆盖公司：
- 盐湖股份（000792）、烟台万华（600309）、华昌化工（002274）、扬农化工（600486）、三聚环保（300072）等。
机构销售联系人：
- 华北：袁泉、张华
- 华东：文襄琳
- 华南：刘晟、易耀华
- 国际：高放