2017-石油化工行业深度报告：下一个风口，炼油和乙烯的自主崛起_27页_2mb

报告摘要

本报告聚焦中国石油化工行业的发展趋势与投资机会，重点分析炼油和乙烯的规模化趋势、行业盈利状况、产业链整合、以及未来产能扩张对行业竞争力的影响。

炼油与乙烯的规模化是发展的必然趋势：
- 中国炼油厂数量多，平均规模小，远低于美国和韩国。
- 民营企业正成为炼油和化工行业新增产能的主导力量。
- 未来炼油项目将更多地以芳烃（如PX）为主，提升产品附加值。
乙烯盈利良好，当前油价背景下具备竞争优势：
- 乙烯长期紧缺，需求增长稳定。
- 中国乙烯进口依存度高，但随着国内产能提升，自主率有望提高。
- 东北亚的石脑油裂解乙烯成本具有比较优势，适合在50-60美元/桶油价区间盈利。
中国有望在全球石化行业中崛起：
- 中国石化产业在设计、装备、生产管理等方面已积累丰富经验。
- 未来通过一体化布局，中国有望提升全球定价权和贸易竞争力。
煤化工作为补充，但短期仍无法替代石化：
- 煤化工具备一定的成本优势，但受限于环保、水资源等问题。
- 未来可能对石化产品价格起到调节作用。
投资建议：
- 推荐关注具有现金优势、受益于行业景气的公司，如中国石化、上海石化。
- 民企主导的炼化项目如荣盛石化、恒力股份，可受益于产业链整合。
- 东华能源、中天能源等可受益于液化气贸易和海外资源获取。
- 中石化炼化工程、纽威股份等可受益于炼化项目工程设计和资本开支。

行业现状：
- 中国炼油厂数量超过200家，平均规模不足400万吨/年。
- 乙烯产能约1.6亿吨，2016-2020年新增约2946万吨。
- 中国PX进口依存度超过50%，但未来产能有望提升。
国内外对比：
- 美国拥有141家炼油厂，平均产能645万吨/年。
- 韩国仅有六家炼油厂，其中三家为全球十大炼厂。
- 中东和美国的乙烯产能多采用乙烷裂解工艺，而中国主要采用石脑油裂解。
产业链整合：
- 新建炼化项目注重芳烃（如PX）和聚酯等产业链的打通。
- 乙烯、丙烯等产品未来将受益于原料多元化和工艺优化。
市场与盈利：
- 乙烯盈利良好，预计2017年油价在50-60美元/桶区间波动。
- 民企主导的项目提升了芳烃产量占比，降低原料成本。
- 乙烯成本曲线中，石脑油、液化气混合裂解路线成为主流。

推荐标的：
- 中国石化（600028.SH）：拥有现金优势，受益于行业景气。
- 上海石化（600688.SH）：参与炼油和石化项目，提升产业链竞争力。
- 荣盛石化（002493.SZ）：打通炼油-PX-PTA产业链，具备规模化优势。
- 恒力股份（600346.SH）：提升炼油规模和产能，增强产业链协同。
- 东华能源（002221.SZ）：立足液化气贸易，进行丙烷-丙烯-聚丙烯产业链套利。
- 中天能源（601898.SH）：海外资源获取，打通LNG和原油贸易。
- 中石化炼化工程（2386.HK）：受益于炼化项目工程设计。
- 纽威股份（603699.SH）：受益于炼厂资本开支带来的下游订单回升。