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计算机行业并购与业绩分析总结

核心内容概述

本报告分析了2012年以来计算机行业并购活动的趋势及其对上市公司及行业业绩的影响。整体来看，计算机行业并购在2013-2015年达到高峰，随后在2016年开始降温，2017年进一步放缓，但并购平均规模有所回升。同时，业绩承诺完成情况不佳，导致商誉减值压力增大，未来行业增长将更多依赖内生性增长。

主要观点

并购趋势变化

• 并购增长阶段：2012年为并购起步年，2013年成为井喷年，2015年达到顶峰。
• 并购减速阶段：2016年开始全面减速，2017年并购数量和金额进一步下降。
• 并购规模变化：
  • 2017年完成并购案例中，标的金额在5000万元以上的有38例，完成率下降。
  • 并购总完成金额为219.51亿元，同比下降2.50%。
  • 并购案例平均规模从2016年的3.57亿元回升至3.99亿元，接近2015年水平。

并购业绩承诺完成情况

• 业绩承诺完成率：2012-2017年，业绩承诺完成率分别为100%、80%、89.66%、84.38%、75.86%、78.95%，整体呈下降趋势。
• N+2年业绩完成情况：2014、2015年并购案例后续业绩动力不足，N+2年业绩完成率低于N+1年。
• 2017年首次不达标：2017年并购案例整体业绩完成率首次低于100%，为2013年后首次出现不达标情况。

并购对业绩的贡献

• 对上市公司业绩贡献：2013-2016年并购对上市公司业绩贡献普遍在20%左右，2017年上升至33.58%，为近年最高。
• 对板块业绩贡献：2013-2015年并购对板块业绩贡献度不断上升，2015年达到8.44%。2016年后贡献度下降，2017年为7.04%。
• 业绩贡献拐点：2017年并购对上市公司业绩贡献率大幅上升，可能表明对并购标的利润规模要求提高。

商誉减值压力

• 商誉减值趋势：自2015年起商誉减值迅速增长，2017年商誉减值总额维持高位。
• 对财报影响：商誉减值对上市公司净利润影响显著，敏感性分析显示商誉变动可能大幅影响净利润。
• 2018年压力持续：2018年为并购对赌完成压力较大的年份，预计商誉减值情况将延续2017年的趋势。

关键信息

• 并购数量与金额：
  • 2017年发布预案的并购案例总数为114例，完成数为55例。
  • 并购完成金额为219.51亿元，同比下降2.50%。
• 业绩承诺完成情况：
  • 2017年业绩完成率为94.66%，为2013年后首次不达标。
  • 业绩承诺完成概率为78.95%，低于2016年。
• 商誉减值数据：
  • 2014年商誉总额达223.06亿元。
  • 2015年商誉减值规模增长最快，达318.92%。
  • 2017年商誉减值总额维持高位，但增速放缓。
• 敏感性分析：
  • 商誉变动对净利润影响较大，如荣之联、立思辰等公司商誉变动-10%可能导致净利润下降约62.96%至176.51%。
  • 表1列出了对商誉减值敏感的前10家公司及其影响比例。

风险提示

• 商誉减值风险：2014-2015年并购热潮导致大量商誉，2018年对赌集中到期，商誉减值压力持续高位。
• 业绩增速放缓：2017年并购对上市公司业绩贡献率虽高，但后续业绩完成率下降，显示并购效果减弱。

投资评级与收益预期

• 投资评级：
  • 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 维持评级：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

未来展望

• 关注内生增长：随着并购降温，未来市场对上市公司内生性增长的可持续性将更加关注。
• 行业调整期：2018年为并购成果检验年，行业将面临业绩增速放缓和商誉减值压力。

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