计算机行业并购大全：从量到质的转变-20180624-安信证券-3页

报告摘要

计算机行业自2012年起经历了并购的快速增长，2013年成为并购井喷之年，2015年达到顶峰，2016年开始全面减速。2017年并购案例数量和金额有所下降，但平均并购规模有所回升，表明对并购标的利润的规模要求提高。

并购趋势变化：
并购活动在2012-2015年快速增长，2016年开始显著降温，2017年并购数量和金额均呈现下降趋势，但平均规模回升，显示对并购标的盈利能力要求提高。
业绩承诺完成情况：
2014、2015年并购案例后续业绩表现不佳，N+2年业绩完成率低于N+1年。2017年首次出现整体业绩不达标情况，业绩完成率仅为94.66%，且完成概率为78.95%，较前一年有所回升。
业绩贡献拐点：
2013-2015年并购对上市公司业绩贡献率持续上升，但2016年后出现下降趋势。2017年并购对上市公司业绩贡献率上升至33.58%，为近年最高，可能反映上市公司对并购标的的利润要求提升。
对赌到期与商誉减值压力：
2014-2015年的并购热潮使得2017-2018年成为对赌到期高峰，导致商誉减值压力增大。2015年商誉减值规模增长最快，达到318.92%，2017年商誉减值总额维持高位，但增速放缓。2018年商誉减值压力仍将持续。
内生增长成为重点：
随着并购对业绩的贡献下降，未来计算机板块的增长将更多依赖内生性增长。并购对上市公司业绩的增厚主要体现在N年和N+1年，而N+2年及之后则被视为内生增长。

并购案例统计：
- 2012年为并购起步之年；
- 2013年为井喷之年，完成并购案例数量和金额大幅增长；
- 2015年为并购顶峰，完成案例数量和金额达到最高；
- 2016年开始全面减速，并购数量和金额同比减少；
- 2017年并购案例数量为114例，完成55例，完成金额为219.51亿元，同比下降2.5%。
业绩承诺完成情况：
- 2014年并购案例N+1年业绩承诺完成率最高，达120.48%；
- 2017年并购案例N年业绩承诺完成率首次低于100%，为94.66%；
- 业绩完成概率在2012-2017年分别为100%、80%、89.66%、84.38%、75.86%、78.95%，整体呈下降趋势。
商誉减值影响：
- 2014年之后，商誉减值压力增大，2015年商誉减值增速最快；
- 2017年商誉减值总额维持高位，但增速放缓；
- 商誉余额对净利润影响较大，部分公司商誉变动对净利润影响显著，如立思辰、荣之联等。
投资评级与风险提示：
- 投资评级为“领先大市-A”，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 风险提示包括商誉减值风险。