20251214-国金证券-量化信用策略_控回撤的思路还奏效吗_11页_1mb

固定收益组分析报告总结：控回撤的思路还奏效吗？

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，主要分析当前组合策略收益表现及信用策略超额收益情况，探讨在当前市场环境下控回撤策略的有效性。报告指出，尽管部分组合收益有所回升，但整体市场环境对策略表现产生较大影响，需关注收益来源及风险因素。

一、组合策略收益跟踪

1. 组合周度收益表现

• 利率风格组合：本周二级超长型、混合哑铃型策略明显回弹，周度收益分别为 0.16% 和 0.13%。
• 信用风格组合：二级超长型、混合哑铃型策略表现领先，收益分别为 0.29% 和 0.17%。
• 分重仓券种表现：
  • 二级资本债、超长债重仓策略：收益明显修复，但涨幅不及前期跌幅。
  • 存单重仓组合：周度收益均值上行 9.7bp 至 0.06%，但四季度至今累计收益仍低于对应利率风格。
  • 城投重仓组合：平均收益回升 21bp 至 0.07%，子弹型策略收益达到 0.11%，优于短端、哑铃型策略。
  • 久期、哑铃型策略：连续两周累计仍呈负收益。
  • 超长债重仓策略：收益均值环比升高 56.4bp，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为 0.09%、0.1% 和 0.29%。

2. 收益来源分析

• 票息收益：信用风格组合票息持续修复，部分组合如银行次级债重仓组合在绝对收益维度性价比较高。
• 年化票息表现：
  • 二永债久期策略年化收益分别达到 2.19% 和 2.23%，与年内低点相距约 39bp。
  • 混合哑铃型策略年化票息较年内高点仅低 3bp，显示其交易热度回升。
• 资本利得：本周持有收益主要来源于资本利得，票息贡献比例在 20% 至 90% 之间。
• 利差情况：二级债-普信债利差仍处于上升趋势，反转可能性较低。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 超额收益表现

• 短端策略：城投短端下沉、商金债子弹型、券商债下沉组合仍保持正项超额收益，分别为 5bp、4.4bp、1.5bp。
• 中长端策略：超额收益不足 5bp，其中城投哑铃型策略超额由 -17.2bp 收敛至 -3.4bp。
• 超长端策略：超额收益上涨至 10月下旬以来最高，城投、产业及二级超长型策略超额分别为 9.4bp、11.1bp 和 29.7bp。

2. 策略期限分析

• 4-5年长久期信用债：交易方向存在分歧，部分中长端久期组合缺乏超额收益。
• 短端策略：本周存单策略超额收益转负，而城投下沉策略较基准出现小幅正偏离。
• 中长端策略：整体优于短端策略，二永债重仓策略超额收益多数回归正区间。
• 超长端策略：表现突出，超额收益显著提升。

三、关键信息与建议

• 市场环境影响：近一个月内市场呈现“慢涨快跌”特征，控回撤成为主要策略目标。
• 收益来源转变：当前收益主要来源于资本利得，票息贡献比例有所下降。
• 策略有效性：部分策略（如短端下沉、商金债子弹型）仍具超额收益，但中长端策略表现分化。
• 配置偏好：3年以上品种配置偏好未明显回暖，可能成为修复较弱的期限段。

四、风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，可能随市场环境调整策略。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算个券收益，存在假设和简化，需谨慎参考。

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