20260322-国金证券-量化信用策略_控回撤的选项_11页_1mb

固定收益组总结：控回撤的选项

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，聚焦于组合策略收益跟踪与信用策略超额收益跟踪，分析不同信用与利率风格策略在近期的表现及收益来源。报告指出，当前市场环境下，信用风格组合收益普遍回升，但整体行情仍偏弱，票息收益对综合收益贡献显著。同时，二永债久期策略表现不佳，呈现高波动与负超额特征。

一、组合策略收益跟踪

1. 周度收益表现

• 利率风格组合：本周收益回升，其中二级超长型、城投债久期策略回撤较小，分别为 -0.05%、-0.06%。
• 信用风格组合：收益普遍回正，二级超长型、城投债久期策略表现较好，分别达到 0.11%、0.07%。
• 重仓券种表现：
  • 二级资本债子弹型、下沉策略近两周获得累计正收益。
  • 信用风格存单重仓组合收益均值上行 2.1bp 至 0%。
  • 城投重仓组合平均收益升高 9.2bp 至 0.03%，其中城投久期策略周度收益升至 0.07%。
  • 二级资本债重仓组合收益均值上涨 12.6bp，中长端表现偏弱，久期策略收益仅为 0.02%。
  • 超长债重仓策略收益均值上行 26.1bp，其中二级超长型收益达 0.11%，表现最佳。

2. 收益来源分析

• 票息收益贡献：多数信用风格组合的票息收益占比超过 40%，部分组合甚至超过 100%，显示票息在整体收益中占主导地位。
• 资本利得：尽管有资本利得收入，但其在综合收益中占比有限。
• 中短端信用策略：年化收益仍处于低位，较今年以来最低点不足 3bp。
• 中长端策略：永续债久期、二级超长型组合距离低点的收益空间在 5bp 以上，表现相对较好。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现

• 二永债久期策略持续落后基准，累计超额收益维持在 -10.6bp 至 -19.3bp 的低位。
• 中长端策略超额收益有所回弹，但反弹力度偏弱。
• 短端策略：
  • 存单策略表现不及基准。
  • 城投下沉策略超额收益回正，但低于 1月均值。
• 中长端策略：
  • 券商债久期、商金债子弹型、二级债子弹型组合的累计超额分别达到 5.2bp、3.5bp、3.4bp。
  • 二级债子弹型、下沉策略连续三周获得正项超额，是今年胜率较高的策略。
• 超长端策略：
  • 城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为 -3.4bp、-13.9bp、3.4bp。

2. 基准组合配置

• 短端基准组合：配置 1年期AA+城投债（64%）。
• 中长端基准组合：配置 3年期AA+城投债（64%）。
• 超长债基准组合：配置 7年期AA+城投债（64%）。

三、关键信息与主要观点

关键信息

• 信用风格组合表现优于利率风格。
• 二级资本债子弹型、下沉策略近两周获得正收益。
• 票息收益是主要收益来源，尤其在中长端策略中表现突出。
• 二永债久期策略表现不佳，负超额且波动大。
• 超长债策略中，二级超长型表现最佳。

主要观点

• 当前市场环境下，信用风格策略更易获得收益，票息收益贡献显著。
• 二级债子弹型、下沉策略是当前超额收益表现较好的策略。
• 中长端策略仍存在一定的收益修复空间，但需关注其波动性。
• 二永债久期策略需谨慎对待，其表现持续落后且波动性高。

四、风险提示

1. 模拟组合配置失真：报告中模拟组合采用固定配比，与实际产品配置可能不一致。
2. 收益测算误差：收益测算基于收益率曲线估算，存在部分假设与简化，需谨慎参考。

五、附录信息

• 模拟组合配置方法：详细列出了不同风格组合的配置比例及券种。
• 图表目录：包含多个图表，展示组合收益及超额收益的对比与分析。

六、联系方式

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七、特别声明

• 本报告基于公开资料及实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点可能与市场实际情况或其它研究报告不一致。
• 本报告仅为参考，不构成投资建议，使用时需谨慎。
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