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国债策略周报：调整基本到位，宽幅震荡为主

背景

光大证券 2025年9月14日发布国债周报，分析本期债市变化与后续策略。

一、债市表现：调整基本到位，宽幅震荡

利率与期货合约波动

• 利率变化：市场利率先涨后跌，10年期国债利率最高触及1.83%，后因资金边际好转回落至1.8%以下。
• 到期收益率：各期限国债收益率较9月5日变动分别为：
  • 2年期：+2.14BP；
  • 5年期：+0.18BP；
  • 10年期：+4.10BP；
  • 30年期：+7.15BP。
• 国债期货主力合约卖出压力较大，TS、TF小幅调整，T、TL领跌，跌幅较大。

技术指标

• 基差收窄净基差整体波动小幅上升；
• 跨期价差逐年低位回升；
• 成交量与持仓均呈上升趋势，显示市场活跃度不减。

二、政策动态

逆回购操作

• 本周净投放1961亿元，央行公开市场操作略有扩张；
• 下周到期压力大（12645亿元7天逆回购到期）；
• 连续四个月净投放，六月份后政策继续保持宽松。

逆回购结构变化

• 央行新增6个月期操作3000亿元，通过对3月份到期的覆盖，体现低利率偏好；
• MLF（中期借贷便利）六个月加量续作，利率未调整，显示政策稳字当头。

资金面

• 9月中旬跨月结束，资金利率回落，资金面边际改善；
• R001、DR001利率提升明显，凸显流动性趋紧转松。

三、债券供需：净发行提速

发行节奏

• 本周国债净发行4156亿元，地方债净发行1928亿元；
• 下周计划国债与地方债合计净发行3050亿元；
• 全年国债净发行进度已达52.56%，地方政府债净发行占77.59%。

专项债和信用债

• 8月专项债新增1319亿元，同比放缓；
• 信用利差有所走串，城投债收益率继续上行，显示基本面缓慢复苏与风险偏好的收缩。

策略观点

多空交织

• 多方预期：

  • 货币宽松政策延续；
  • 经济虽有下行压力，但政策托底性增强。

• 空方担忧：

  • 经济下行和实体融资需求疲弱；
  • 居民存款转移，消费复苏乏力。

后市判断

延续上周观点：债市尚未出现拐点，未来利率将呈现宽幅震荡格局，主要围绕政策与资金边际变化展开。对于长端利率，波动幅度可能继续加大。