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中石化 (386:HK) 公司研究报告总结

核心内容

本报告对中石化 (386:HK) 的股价表现、基本面状况及未来盈利预期进行了分析。报告指出，尽管A股中石化股价在流动性改善和指数杠杆效应下强劲上涨，但H股中石化由于基本面持续恶化，出现显著折价现象，且存在上行风险。同时，报告对中石化2014年和2015年第一季度的盈利预期进行了下调，并调整了目标价。

主要观点

• H股折价扩大：自2014年11月将中石化评级下调至“卖出”以来，H股中石化股价累计下跌超过10%。尽管A股中石化股价上涨，H股股价在2014年12月中旬开始反弹，但H股折价扩大引发了对上行风险的担忧。
• 股价上涨非基本面驱动：A股中石化股价上涨主要由A股流动性改善及作为指数杠杆效应驱动，而非基本面改善。
• 基本面持续恶化：中石化2014年第四季度因油价暴跌及可转债费用导致首次出现净亏损，预计2015年第一季度上游业务也将首次出现净亏损，整体利润下滑。
• 国企改革效果有限：尽管中石化集团子公司公布了国企改革方案，但股价表现并未如预期般改善，改革预期未能有效对冲周期下行带来的冲击。
• 估值偏高：即使考虑油价回升，当前H股中石化估值仍偏高，特别是16年预期市盈率（PE）为15倍，相比全球同业和历史估值区间显得昂贵。
• 盈利预期下调：报告将2014年每股盈利（EPS）预期从0.5元下调至0.39元（同比下滑32%），2015年EPS预期从0.39元下调至0.24元（同比下滑38%），而2016年EPS预期维持不变。
• 目标价调整：基于更新的盈利预期，将目标价（TP）调整为港币4.26元，对应2014/2015/2016年的市盈率分别为9倍、14倍和10倍。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港元）：6.33
• 目标价（港元）：4.26
• 恒生中国企业指数（HSCEI）：12,260
• 恒生中国内地企业指数（HSCCI）：4,623
• 52周高/低（港元）：8.23/5.74
• 市值（美元）：95,033百万
• 市值（港元）：736,887百万
• 流通股数（百万）：118,280
• 汇率（人民币/港元）：1.26

财务摘要

投资要点

• H股折价扩大：H股折价的扩大让投资者对股价上行风险更加担忧。
• A股上涨非基本面驱动：A股中石化上涨主要由流动性改善和指数杠杆效应，而非基本面改善。
• 基本面持续恶化：2014年第四季度中石化首次出现净亏损，预计2015年第一季度也将出现净亏损。
• 国企改革效果有限：国企改革方案未能有效改善股价表现，改革预期未达市场预期。
• 估值偏高：当前H股中石化估值仍偏高，与全球同业及历史估值区间相比显得昂贵。
• 盈利预期下调：2014年和2015年EPS预期下调，2016年保持不变。
• 目标价调整：目标价调整为4.26港元，对应2014/2015/2016年PE分别为9倍、14倍和10倍。

催化剂

• 2014年和2015年第一季度盈利低于预期。
• 油价回升不及预期。
• 气价下调对传统页岩气盈利构成挑战。

风险

• 短期油价反弹可能影响盈利表现。

附录

财务报表摘要

收入

净利润

关键财务比率

关键财务假设调整

财务预测调整

财务比率调整

结论

中石化 (386:HK) 的基本面持续恶化，H股折价扩大引发市场对其上行风险的担忧。尽管A股中石化因流动性改善及指数杠杆效应上涨，但H股的上涨更多受到市场预期影响。报告下调了中石化的盈利预期及目标价，认为其估值偏高，且未来可能因国企改革及油价回升不及预期而进一步面临市场失望风险。