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报告摘要

中石化 (386 HK) 公司研究报告总结

核心内容

本报告分析了中石化（China Petroleum & Chemical，股票代码：386 HK）在液化天然气（LNG）进口业务方面的财务表现及未来影响。报告指出，中石化在2009年与埃克森美孚(XOM:US)签订了一项20年的照付不议合同，每年从巴布亚新几内亚进口200万吨LNG，并在2011年与澳大利亚太平洋液化天然气公司(APLNG)签署了两项协议，获得25%的股权并每年进口7.6万吨LNG。整合后，中石化年进口量可达9.6万吨LNG，相当于134.4亿立方米天然气。

主要观点

LNG进口成本高：由于LNG进口成本高于国内价格，中石化在LNG业务上将面临显著的亏损。预计2015年LNG业务净息税前亏损将达66亿元人民币，2016年扩大至132亿元人民币。若所有合同在五年内全部执行，总亏损可能高达270亿元人民币。
接收站建设：中石化计划在2014年底启用青岛LNG接收站，该站年接转能力为300万吨。其他接收站（北海、连云港、天津北、温州）预计在2015年至2017年间陆续建成。
运营策略调整：由于现有LNG合同无法满足未来1500万吨LNG接收能力，中石化可能需要签署更多进口合同、降低接收站利用率或推迟部分计划以减少亏损。
财务表现：报告下调了中石化的每股盈利（EPS）预期，2014年维持在0.5元人民币，2015年下调至0.39元人民币（同比下滑22%），2016年下调至0.34元人民币（同比下滑20%）。目标价从5.2港币下调至4.9港币，对应2015年10倍市盈率（PE）。
投资建议：基于上述因素，报告维持“卖出”评级，认为存在24%的下行空间。

关键信息

LNG进口量：预计中石化2014年将开始首个LNG进口，年进口量为134.4亿立方米。
接收站情况：
- 青岛接收站：2014年底启用，年接转能力300万吨。
- 北海接收站：2015年底启用，年接转能力300万吨。
- 连云港、天津北、温州接收站：预计在2016-2017年陆续启用，年接转能力均为300万吨。
财务预测：
- 2014年：每股盈利为0.5元人民币，同比下降13%。
- 2015年：每股盈利预期为0.39元人民币，同比下降22%。
- 2016年：每股盈利预期为0.34元人民币，同比下降20%。
- 目标价：从5.2港币下调至4.9港币。
LNG成本影响：LNG进口成本为每立方米2元人民币，远低于中国从卡塔尔进口的LNG价格（约4元/立方米）。
现金流与资产负债：
- 2014年预计经营性现金流为148,306百万人民币。
- 总资产预计从2012年的1,266,693百万人民币增长至2016年的1,396,372百万人民币。
- 当前负债在2014年为530,654百万人民币，预计2016年将增至600,444百万人民币。