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中石化 (386.HK) 投资研究报告总结

核心内容

本报告由分析师 Albert Miao 于 2014 年 11 月 4 日发布，对中石化 2014 年第三季度的财务表现及未来前景进行了分析，并下调了其投资评级至“卖出”。

主要观点

• 三季度业绩低于预期：中石化三季度每股盈利为 0.17 元，剔除出售中国燃气股权带来的非经常性收益后，核心每股盈利为 0.15 元，同比下滑 21%，环比下滑 5%，低于市场预期。
• 油价下跌尚未完全反映在业绩中：三季度的油价下跌尚未完全体现在公司业绩中，尤其是 9-10 月份的油价下跌对四季度的盈利影响可能更为明显。
• 炼油板块表现疲软：三季度炼油业务的息税前利润为 134.7 亿元，同比和环比均大幅下滑，显示出炼油盈利的波动性仍未减少。
• 市场对混改的乐观情绪被高估：尽管非油业务收入同比增长 24%，但公司对营销业务的混改策略仍存疑，认为其对盈利的贡献有限。
• 化工业务的结构性下行风险：化工业务盈利上升主要得益于石脑油价格的下降，而非需求增长。未来，随着低成本煤化工和美国页岩气化工的扩张，国内石化产业可能面临结构性下行压力。
• 收购仪征化纤可能影响盈利：预计 2014 年因收购仪征化纤，净利润将减少约 2%。
• 四季度盈利面临下行压力：预计四季度炼油业务可能亏损约 59 亿元，主要由于油价下跌和需求疲软。
• 估值下调：分析师将目标价从 7.6 港元下调至 5.2 港元，相当于 2015 年 9 倍市盈率，认为当前估值有 22% 的下行空间。
• 混改进展有限：尽管公司已出售 30% 的营销业务股份给 25 家投资者，但混改的具体进展仍不明朗，公司更倾向于优化现有渠道而非扩张上游业务。
• 公司其他业务板块表现：公司其他业务板块在三季度实现盈利，主要由于成本控制和会计调整，但这种盈利难以持续。

关键信息

财务数据概览

三季度关键数据

未来展望

• 四季度炼油盈利下滑：预计四季度油价将下跌 11 美元/桶至 84 美元/桶，炼油业务可能面临显著亏损。
• 化工业务结构压力：随着煤化工和页岩气化工的扩张，国内石化产业将面临长期结构性下行压力。
• 营销业务混改影响：尽管营销业务混改可能带来一定增长，但分析师认为其对整体盈利的贡献有限，且存在估值过高的风险。
• 公司其他业务盈利：公司其他业务板块在三季度实现盈利，但分析师认为这种盈利难以持续。

总结

中石化三季度业绩低于市场预期，核心每股盈利为 0.15 元，显示其在油价下跌和需求疲软的背景下面临挑战。分析师下调了其评级至“卖出”，认为当前股价尚未完全反映未来盈利前景的不确定性。尽管公司采取了成本控制措施，但油价下跌对炼油业务的影响依然显著，四季度可能面临较大亏损。化工业务盈利虽有上升，但主要由于成本下降，未来增长空间有限。混改对营销业务的潜在影响也未达到市场预期，分析师认为其对整体盈利贡献有限。此外，公司其他业务板块的盈利提升主要依赖于会计调整，难以持续。整体来看，中石化面临较大的盈利压力和估值风险，未来三年增长前景有限，因此不建议投资者买入。