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博迈科：承接全球海工产业链转移，70亿在建订单推动业绩三年高增长

核心内容概述

博迈科是一家专注于海洋油气开发、LNG和矿业开采模块设计与建造的国际化EPC服务公司。公司成立于1996年，总部位于天津滨海新区，拥有丰富的海洋油气项目管理经验。公司业务涵盖FPSO、LNG和矿业模块的详细设计、建造、调试与总装，是国内产业链覆盖最全面的模块化海工企业之一。2020年公司归母净利润达1.1-1.26亿元，同比增长217.42%-263.59%，扣非归母净利润增长超600%。公司当前在建订单超过70亿元，且订单确认确定性强，预计将在2021-2022年陆续确认收入，推动业绩持续增长。公司首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 订单增长与业绩高增：公司2020年业绩高增长主要得益于70亿元在建订单，订单确认周期滞后1-3年，预计未来三年业绩持续增长。
• LNG业务优势明显：LNG业务占公司近十年订单的66%，毛利率高于行业平均，尤其是俄罗斯北极LNG项目，其经济性领先全球，公司份额有望持续提升。
• FPSO产业链转移：公司参与FPSO模块建造超十年，业务从建造向高附加值环节扩展，深度绑定Modec、SBM等国际总包商，成为FPSO产业转移的排头兵。
• 产能扩建与订单承接能力：公司通过定增扩建2#码头和临港四期基地，现有产能可支撑近80亿元订单同时建设，满足未来接单需求。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.3亿、2.8亿、3.8亿，对应PE分别为29倍、13倍、10倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本：234.19百万股
• 流通A股：234.19百万股
• 52周内股价区间：14.18-21.02元
• 总市值：37.7287亿元
• 总资产：39.0441亿元
• 每股净资产：10.21元

主要财务数据（单位：亿元）

风险提示

• 石油价格波动风险
• 汇率波动风险
• 全球LNG扩产不及预期

相关研究与市场表现

市场表现

• 沪深300对比：
  • 1M：绝对涨幅-9.34%，相对涨幅-7.02%
  • 2M：绝对涨幅0.19%，相对涨幅6.45%
  • 3M：绝对涨幅0.06%，相对涨幅5.18%

相关研究

• LNG项目：俄北极LNG项目预计2035年产能达9100万吨，公司份额有望提升至30%以上。
• FPSO项目：租赁模式降低油价对投资的影响，中国成为FPSO全球承建中心。
• 订单释放：随着2020年产能释放和新订单落地，公司业绩有望持续三年以上高增长。

主要客户与业务优势

• 主要客户：Technip、Modec、SBM、BHP Billiton、中海油等国际知名油气开发公司。
• 业务优势：
  • 模块化工程具有经济性、安全性和效率高等优点，逐渐流行。
  • 公司在FPSO、LNG等高附加值环节具备全产业链覆盖能力。
  • 通过租赁模式，公司能够稳定收入确认，减少对油价波动的敏感度。

未来增长预期

• LNG市场：预计2040年全球LNG需求量较2020年翻倍，达到7亿吨，公司有望受益。
• FPSO市场：预计2021-2025年全球FPSO订单有望达48艘，较2016-2020年增长23%。
• 订单与产能匹配：公司现有产能可支撑近80亿元订单同时建设，满足未来需求。

总结

博迈科凭借在FPSO和LNG领域的领先地位，以及70亿元在建订单的推动，有望在未来三年保持业绩高增长。公司深度绑定国际油气开发巨头，具备强大的市场竞争力和客户资源。随着全球LNG需求的增加和FPSO产业链向中国转移，公司未来增长潜力巨大。公司首次覆盖给予“买入”评级，主要基于其在建订单、盈利能力和市场前景。