20201008-天风证券-博迈科-603727.SH-成长中的国际化海工油服公司_16页_1mb

报告摘要

博迈科海洋工程股份有限公司成立于1996年，是一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司，主要服务于海洋油气开发、矿业开采和天然气液化三大行业。公司拥有二十余年的国际化项目运作经验，业务分布广泛，覆盖中国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地。

公司两大控股股东为天津博迈科投资控股有限公司（37.38%）和海洋石油工程（香港）有限公司（16.02%），实际控制人为彭文成，通过直接和间接方式控制公司53.40%的股份。公司凭借高质量的工程服务和良好的业绩，在业界享有良好声誉。

预计全球油气投资额将在明年开始反弹，达到1000亿美元左右，主要源于海上投资的回暖，而陆上投资则相对滞后。随着行业复苏，FPSO（浮式生产储卸油船）预计将重回视野，7条FPSO合同有望推出。

海洋油气资源丰富，探明率低，勘探开发潜力充足。深水油气项目单位成本大幅下降，助力油气开发向深海迈进。2025年，深水油气开发成本预计低于其他资源类型，深海将成为未来油气开发的主战场。

FPSO集生产、储油、卸油功能于一体，是海洋油气开发的重要组成部分。2021年有望随油价复苏，带动FPSO市场需求增长。预计全球FPSO市场规模将在2021年至2024年回升至每年130亿美元。

LNG投资持续增长，2019年新增液化能力接近1000亿方，远超前四年总和。未来新增项目主要集中在北美、非洲、南美及中东地区，LNG投资热度有望延续。

公司自2007年起与Modec建立合作关系，2020年成功签署Mero2和MV32两大FPSO订单，合计约15.5亿元。这些订单的签署标志着公司在FPSO总装及调试领域的突破，进一步增强了其市场竞争力。

公司启动2#码头工程，拟建1个模块出运兼15万吨300m长FPSO舾装泊位，并增加1000t龙门起重机，极大提升了总装能力和项目承接实力。此外，公司已获得部分FPSO项目订单，未来有望承接更多大型项目。

与国内海工龙头公司海油工程相比，博迈科在项目质量和成长性方面具有一定优势，但在费率管控、产能规模和技术资质方面还有待提升。在亚马尔LNG项目中，博迈科承接了二期项目中的公共设施模块，显示出良好的发展潜力。

我们预测2020-2022年公司净利润分别为1.27亿元、2.03亿元和2.64亿元，对应EPS分别为0.54元、0.87元和1.13元。基于与可比公司估值对比，我们给予公司2021年23倍PE，目标价为20元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	396.63	1,354.10	1,784.18	2,907.22	2,840.72
EBITDA（百万元）	79.45	178.45	214.73	310.21	387.42
净利润（百万元）	7.15	34.65	127.02	202.64	263.72
EPS（元/股）	0.03	0.15	0.54	0.87	1.13
市盈率（P/E）	581.04	119.93	32.72	20.51	15.76
市净率（P/B）	1.73	1.78	1.65	1.62	1.57
市销率（P/S）	10.48	3.07	2.33	1.43	1.46
EV/EBITDA	32.91	20.90	18.66	12.85	8.56