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神火股份（000933）2018年三季度业绩分析总结

核心内容概述

神火股份（000933）在2018年前三季度实现营业收入142.39亿元，同比增长0.50%，但归母净利润仅为2.92亿元，同比下降67.18%。公司三季度亏损0.37亿元，主要受电解铝成本上涨及煤矿停产影响。尽管如此，公司仍维持“增持”投资评级，目标价区间为4.40-4.84元。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现142.39亿元，同比增长0.50%。
• 归母净利润：2.92亿元，同比下降67.18%，低于市场预期。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.22/0.25/0.30元，较上次报告分别下调20%/18%/21%。

2. 业绩变动原因

• 成本上升：电解铝完全成本同比增加1697元/吨（新疆）和1705元/吨（永城），导致利润大幅下滑。
• 产量下降：受煤矿复工影响，煤炭销量同比减少97万吨。
• 非经常性收益：三季度因资产处置产生收益，但未扭转整体亏损局面。

3. 未来展望

• 资产处置：公司计划在四季度完成部分资产转让，如神火铝材100%股权及许昌明锦100%股权，预计带来6213万元和1.70亿元的股权转让收益。
• 成本假设调整：公司上调全年电解铝成本假设至1700元/吨，煤炭成本至130元/吨，预计未来利润将有所改善。
• 行业估值：参考铝行业可比公司2018年18.74倍的Wind一致预期PE，给予公司20-22倍PE，目标价4.40-4.84元。

关键信息

1. 公司基本信息

• 总股本：1,901百万股
• 流通A股：1,900百万股
• 总市值：7,925百万元
• 总资产：53,143百万元
• 每股净资产：3.30元（2018E）

2. 三季度业绩

• 营收：50.66亿元，环比增长13.59%
• 归母净利润：-0.37亿元，同比减少3.14亿元
• 毛利润：6.35亿元，环比基本稳定

3. 成本与费用变化

• 财务费用与管理费用：环比减少1.96亿元
• 资产减值损失：环比减少3.29亿元
• 投资净收益：环比增加0.70亿元

4. 风险提示

• 铝和煤炭价格下跌
• 煤炭产量不及预期
• 生产成本增加

经营预测指标与估值

1. 营业收入预测（百万元）

• 2016: 16,902
• 2017: 18,899
• 2018E: 19,772
• 2019E: 20,079
• 2020E: 20,593

2. 归母净利润预测（百万元）

• 2016: 342.14
• 2017: 368.09
• 2018E: 413.01
• 2019E: 475.72
• 2020E: 574.75

3. EPS预测（元）

• 2016: 0.18
• 2017: 0.19
• 2018E: 0.22
• 2019E: 0.25
• 2020E: 0.30

4. 财务比率（%）

• 毛利率：18.91%（2018E）
• 净利率：2.09%（2018E）
• ROE：6.58%（2018E）
• 资产负债率：84.15%（2018E）
• PE（2018E）：19.19倍
• PB（2018E）：1.26倍
• EV/EBITDA（2018E）：5.73倍

可比公司估值

投资评级说明

• 增持：公司股价预期超越沪深300指数5%-20%
• 中性：公司股价预期与沪深300指数基本持平
• 减持：公司股价预期明显弱于沪深300指数

风险提示

• 铝和煤炭价格下跌
• 煤炭产量不及预期
• 生产成本增加

总结

神火股份在2018年三季度面临业绩下滑压力，主要由于电解铝成本上涨及煤矿停产。公司通过资产处置收益部分缓解了亏损，但整体表现仍低于预期。未来，随着成本假设调整和资产优化，公司有望实现利润增长。基于行业估值和公司未来前景，维持“增持”评级，目标价区间为4.40-4.84元。投资者需关注铝和煤炭价格波动、煤炭产量及成本变化等风险因素。