建材方法论专题系列报告之二：建材立体复盘暨伟星新材全梳理-20180805-华泰证券-38页-2mb

建材行业研究总结

核心内容概述

建材行业通常分为水泥（早周期）、玻璃（后周期）和其他建材（消费属性）三大类，其表现与基础设施建设和房地产投资增速密切相关。本文通过分析2002年2月至2018年8月期间建材行业的走势，结合经济周期、季节轮动和个股表现，提出了重点推荐的公司。

主要观点

1. 建材行情与经济周期和季节轮动密切相关

• 经济周期：建材行业在扩张期和复苏期表现优于滞胀期和衰退期。
• 季节轮动：Q3在同一年中相对收益排名第1的有7次，占比43.75%，近五年Q4的平均相对收益显著高于其他季度。

2. 建材行业具有顺周期属性

• 在投资增速上行周期，水泥和消费建材股表现较好，水泥股在周期行情中通常领跑。
• 在投资增速下行周期，建材股整体承压，但行业格局成为影响股价的重要变量，特别是供给侧改革对水泥行业的影响。

3. 估值和盈利共同影响股价

• 在第一、二波行情中，盈利是股价上涨的主要驱动因素。
• 在第三波行情中，估值提升是股价上涨的主要原因，与无风险利率下降和风险偏好提升有关。

4. 优质消费建材公司具备的特征

• 高壁垒的商业模式（如产品质量、服务和品牌）。
• 高溢价产品和高毛利率。
• 产业链话语权，对上游有议价权，对下游有高定价权。

关键信息

行业走势分析

• 2002年2月至2018年8月，建材指数有三波上涨行情。
• 2007-2008年：建材指数涨幅达120.24%，主要由盈利驱动。
• 2008-2011年：建材指数涨幅达216.00%，盈利和估值共同推动。
• 2014-2015年：建材指数涨幅达148.42%，估值提升为主因。

建材行业与宏观经济关系

• 经济周期：建材A股在扩张期表现最好，滞胀期表现最差，当前处于滞胀尾端。
• 季节轮动：Q3相对收益最高，Q4近五年表现最佳。

公司复盘分析

• 伟星新材：消费建材龙头，具备高壁垒的商业模式，通过“星管家”服务建立品牌优势，逐步实现“零售+工程”双轮驱动。
• 海螺水泥：水泥行业龙头，受益于供给侧改革和基建投资增速上行，表现优异。

重点推荐

• 伟星新材：作为消费建材标杆，具有较强的防御性，适合经济下行周期。
• 海螺水泥：在基建投资上行周期中表现突出，具有较强的进攻性。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 商品房销售下滑超预期。
• 原材料价格波动风险。

数据支持

三波行情盈利与估值贡献

经济周期与建材表现

二级行业表现

季度表现

结论

建材行业具有明显的顺周期属性，其走势受经济周期和季节轮动影响较大。在投资增速上行周期，水泥和消费建材股表现较好；在投资增速下行周期，行业格局成为关键变量。重点推荐消费建材龙头伟星新材和水泥行业龙头海螺水泥，以应对不同经济环境下的投资需求。