20251219-海通国际-华利集团-300979.SZ-2025年品牌订单分化_2026年趋势延续但订单增速明显恢复_12页_1mb

华利集团（300979 CH）总结

核心内容概览

华利集团（Huali Industrial Group）在2025年面临品牌订单分化，部分品牌如Adidas、New Balance、On Running、Asics等表现强劲，成为主要增长动力。然而，Converse、Vans和Puma因高库存处理导致订单回落，对整体业绩产生拖累。2026年，高增长品牌预计继续表现亮眼，Nike、Hoka和UGG等品牌也将保持稳健增长，但Converse和Vans仍可能对整体订单构成压力。展望2026-2027年，订单增长将明显恢复，分别为高单位数和10%。

主要观点

1. 订单增长趋势

• 2025年：订单增长预计为低个位数，主要由Adidas、New Balance、On Running和Asics等品牌驱动。
• 2026年：订单增长预期将明显回升，达到高单位数，同时Nike、Hoka和UGG表现稳健。
• 2027年：订单增长预计为10%，公司整体业务将进入增长稳态。

2. 产能扩张与资本开支

• 新工厂在越南第四季度投产，但因劳动力和租金成本上升，越南不再是主要产能扩张区域。
• 2026年产能扩张节奏明显放缓，资本开支进入下行通道。
• 未来产能扩张将更加注重效率和回报，主要集中在老厂扩产与设备更新。

3. 毛利率与运营效率

• 2026年毛利率环比改善的确定性提升，主要得益于新增产能的稳定爬坡和运营效率提升。
• 3Q2025员工数量明显下降，结合产线熟练度提升和组织效率优化，预计对毛利率形成正向拉动。
• 汇率波动仍可能影响毛利率改善幅度。

4. 财务预测

• 营收：预计2025-2027年分别为251.74亿元、271.08亿元、299.04亿元，同比增长分别为4.9%、7.7%、10.3%。
• 净利润：预计2025-2027年分别为33.88亿元、38.80亿元、43.82亿元，同比增长分别为-11.8%、14.5%、12.9%。
• 每股收益（Diluted EPS）：预计2025年为2.90元，2026年为3.33元，2027年为3.76元。
• 毛利率（GPM）：预计2025年为22.1%，2026年为23.2%，2027年为24.0%。

5. 估值与投资建议

• 当前股价为55.21元人民币，目标价为56.5元人民币，对应2.4%的上升空间。
• 维持“优于大市”评级，2026年PE估值为17倍，低于之前的18.5倍。
• 公司股东回报稳健，派息率维持在70%左右。

关键信息

产能与扩张

• 越南新工厂投产，但未来产能扩张将更加审慎。
• 2026年产能投放速度将明显放缓，进入稳态阶段。

财务表现

• 2024年：营收240.06亿元，净利率16.0%。
• 2025年：营收增长4.9%，净利率下降至13.5%。
• 2026年：营收增长7.7%，净利率回升至14.3%。
• 2027年：营收增长10.3%，净利率进一步提升至14.7%。

盈利预测

• EBITDA：预计2025年为53.03亿元，2026年为61.22亿元，2027年为69.53亿元。
• 自由现金流：预计2025年为26.06亿元，2026年为27.17亿元，2027年为36.48亿元。

财务指标

• 资产负债率：预计2025年为22.3%，2026年为23.4%。
• 流动比率：预计2025年为3.1，2026年为2.9，2027年为2.8。
• ROE：预计2025年为18.7%，2026年为20.5%，2027年为22.2%。

风险提示

• 全球消费需求波动
• 主要品牌去库存周期延长
• 新工厂爬坡不及预期
• 原材料价格波动
• 汇率波动

ESG表现

环境

• 公司坚持绿色生产，提高资源利用效率，减少废弃物排放。
• 2024年度废弃物回收比例为72.4%，实现固体废弃物零填埋和零焚烧。

社会

• 员工满意度持续提升，本年度未发生重大环境或安全事件。

治理

• 公司积极采取措施加强合规管理，防范不正当竞争行为。
• 重视市场公平竞争、消费者利益、技术创新与产业升级，避免法律风险和处罚。

投资建议与评级

• 评级：优于大市（OUTPERFORM）
• 目标价：56.5元人民币（2026年PE估值为17倍）
• 估值对比：公司当前市盈率19倍，2026年目标PE为17倍，估值有上升空间。

附录信息

可比公司估值

评级定义

• 优于大市：预期相对基准指数涨幅在10%以上。
• 中性：预期相对基准指数变化不大，划入持有类别。
• 弱于大市：预期相对基准指数跌幅在10%以上。

总结

华利集团在2025年面临订单分化，2026年将呈现明显增长趋势。公司积极拓展Adidas供应链，提升市场份额，同时加强运营效率，推动毛利率改善。尽管存在汇率波动等风险，但公司基本面稳健，未来增长可期，投资建议维持“优于大市”。