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中宠股份（002891.SZ）三季报电话会议总结

核心内容

中宠股份是一家深耕宠物行业19年的企业，于2017年8月在中小板上市。公司业务涵盖宠物零食、干粮、湿粮、猫砂等多个品类，产品线国内最长、品类较全。当前公司主要收入来源于国外OEM/ODM出口业务，占比约85%，国内销售占比约15%，但国内业务增速较快，前三季度国内收入同比增长50%。

主要观点

1. 国内外业务发展

• 国外业务：出口至全球50多个发达国家和地区，拥有主要发达国家的海关许可与审核认证。海外销售保持20%增长，增速平稳。
• 国内业务：国内宠物市场快速增长，规模达1200亿，宠物食品市场规模近400亿，年增速约30%。公司正在加大自主品牌建设，网络销售渠道占比达50%，传统渠道（宠物店、宠物医院）铺货率约80%。

2. 产能建设与利润贡献

• 公司已建成部分产能，包括饼干和洁齿骨项目，预计在募集资金到位前已投产。
• 5000吨烘干零食产能项目正在建设中，预计2018年8-10月投产，将在2018年底至2019年初贡献利润。
• 产能释放预计第一年可达到60%-70%。

3. 财务表现

• 前三季度实现收入7.26亿元，同比增长27.89%；实现净利润5937万元，同比增长7.92%。
• 主要财务指标变化较大：
  • 应收账款增加33%，主要因出口收入增长。
  • 在建工程增加，主要由于加拿大工厂建设和国内物流中心投入。
  • 应付账款增加48.6%，因原料储备。
  • 资本公积增加273%，因公开发行股份导致股本溢价。
  • 销售费用增长49.57%，因加大自主品牌宣传和市场建设投入。
  • 财务费用增长，因汇率波动影响。

4. 产品结构与市场定位

• 产品结构：公司以宠物零食为主，占比最大，同时涉足干粮、湿粮、猫砂等。
• 产品差异：高端产品如“真纯系列”为100%无添加纯肉，中高端品牌占比约60%。
• 国内 vs 国外盈利：目前国外盈利高于国内，但随着国内市场发展，国内盈利有望提升。

5. 风险提示

• 海外市场竞争加剧
• 汇率波动风险
• 原材料价格大幅上涨

关键信息

• 当前股价：39.7元
• 总股本：10000万股
• 流通市值：10亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.8元
• ROE（TTM）：10.5%
• 资产负债率：24.8%
• 主要股东：烟台中幸生物科技有限公司，持股比例30.47%
• 国内收入：1.02亿元，占总收入15%
• 国内销售占比：50%来自电商，30%来自宠物店和医院，10%来自商超
• 出口收入：占总收入85%
• 预期全年利润：6727.5万元-8745.75万元，同比增长0%-30%

投资评级

短期投资评级

以报告日起6个月内，公司股价相对沪深300指数的表现为标准：

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：股价变动幅度在±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

长期投资评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

公司战略

公司采取“两条腿走路”策略，同时发展国外销售与国内销售，重点布局自主品牌建设。未来将加大国内市场投入，提升盈利水平。

产品与市场

• 零食类：原料以肉类为主，制作难度高，附加值高
• 主粮类：包括干粮、湿粮，原料为肉粉、谷物、维生素，自动化程度高
• 海外工厂：美国工厂已实现盈利，加拿大工厂预计2017年底至2018年初投产

成本控制

• 原材料价格有一定波动，但长期来看未达高点
• 公司采取战略储备和客户调价机制控制成本

未来展望

随着国内宠物市场的快速增长，公司在国内业务上的投入和品牌建设将有望提升其市场竞争力和盈利能力，同时海外业务持续扩张，为公司带来稳定增长。