> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年7月19日债券市场中大型银行净融出创阶段新低的原因，重点探讨了流动性环境、政府债券缴款、IPO打新等对资金面的影响，并提供了相关市场数据和投资建议。 ## 主要观点 - **核心超储率偏低**：2026年5月至6月，商业银行体系的核心超储率快速下行，创近年同期新低，表明银行间流动性源头不足。 - **流动性阶段性紧张**：在核心超储率持续偏低的背景下，税期、政府债大额缴款及长鑫科技IPO打新等因素对资金面产生了放大效应，导致流动性阶段性紧张。 - **资金面特征**：大型银行净融出创阶段新低，银行间与交易所市场融资成本价差明显扩大。 - **IPO打新影响**：长鑫科技IPO中，机构投资者通过设立网下打新专户，大量资金从银行间市场转入交易所市场，造成结构性摩擦。由于A股交易活跃度提升及存储高景气周期，本次IPO带来的流动性影响或更大。 - **市场建议**：建议逐步提升交易所市场融入占比，以降低杠杆成本。 ## 关键信息 ### 1. 央行操作与流动性 - **短期流动性**：央行通过逆回购操作削峰填谷，7月13日至17日净投放约19015亿元。 - **中长期流动性**：央行中长期流动性净投放力度加大，显示对市场流动性的支持。 ### 2. 税期与政府债缴款 - **税期影响**：7月为增值税纳税大月，过去三年平均缴款约5400亿元，本次影响主要集中在7月15日至17日。 - **政府债净缴款**：7月13日至17日，政府债净缴款约5737亿元，为市场带来显著压力。 ### 3. IPO打新与流动性摩擦 - **长鑫科技IPO**：机构投资者集中设立网下打新专户，资金从银行间市场转移至交易所市场，导致结构性摩擦。 - **历史对比**：2016年以来，大型IPO项目中网下中签率是网上的6倍，且申购日前20天R001中位数高于前40天约8BP。 ### 4. 同业存单市场 - **发行与存量结构**：截至2026年7月17日，同业存单发行量合计5505亿元，存量余额达185805.7亿元。国有大型商业银行在发行和存量中占比最高。 - **期限结构**：1年期同业存单占比最高，约为40%；6个月期占比约26%；10年以上期占比约10%。 - **相对估值**：同业存单到期收益率与R007、DR007的利差处于低位，显示市场流动性相对充裕。 ### 5. 资金情绪与市场表现 - **资金情绪**：过去一周资金情绪指数较为紧张，显示市场流动性偏紧。 - **利率互换**：利率互换成本小幅下降，CD与IRS利差延续低位，反映市场融资成本下降趋势。 ## 投资建议 - **交易所市场融入**：建议投资者逐步增加交易所市场融入比例，以应对银行间市场融资成本上升带来的杠杆压力。 - **关注利率债与信用债**：根据市场变化，投资者应灵活调整持仓结构，关注利率债与信用债的净价波动，适时进行增持或减持操作。 ## 风险提示 - **央行流动性回笼**：央行可能加速回笼中期流动性，进一步影响市场资金面。 - **美元指数上涨**：美元指数快速上涨可能改变人民币升值趋势。 - **流动性传导**：狭义流动性向广义流动性加速传导，可能对市场产生更广泛影响。 ## 附：相关报告 1. 《事件冲击后，关注3\~5Y二永》 2025.10.11 2. 《把握事件冲击后的调仓机会》 2025.10.11 3. 《天安财险违约分析与启示》 2025.10.10 ## 附：法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅作为客户参考使用。本公司不对报告中的信息真实性、准确性及完整性作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。投资者应独立评估报告信息，并根据自身情况做出投资决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 附：联系方式 - **浙商证券研究所**：https://www.stocke.com.cn - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **上海总部电话**：(8621) 80108518 - **上海总部传真**：(8621) 80106010