20260719-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_大行净融出创阶段新低的原因分析_11页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2026年7月19日债券市场中大型银行净融出创阶段新低的原因，重点探讨了流动性环境、政府债券缴款、IPO打新等对资金面的影响，并提供了相关市场数据和投资建议。

主要观点

• 核心超储率偏低：2026年5月至6月，商业银行体系的核心超储率快速下行，创近年同期新低，表明银行间流动性源头不足。
• 流动性阶段性紧张：在核心超储率持续偏低的背景下，税期、政府债大额缴款及长鑫科技IPO打新等因素对资金面产生了放大效应，导致流动性阶段性紧张。
• 资金面特征：大型银行净融出创阶段新低，银行间与交易所市场融资成本价差明显扩大。
• IPO打新影响：长鑫科技IPO中，机构投资者通过设立网下打新专户，大量资金从银行间市场转入交易所市场，造成结构性摩擦。由于A股交易活跃度提升及存储高景气周期，本次IPO带来的流动性影响或更大。
• 市场建议：建议逐步提升交易所市场融入占比，以降低杠杆成本。

关键信息

1. 央行操作与流动性

• 短期流动性：央行通过逆回购操作削峰填谷，7月13日至17日净投放约19015亿元。
• 中长期流动性：央行中长期流动性净投放力度加大，显示对市场流动性的支持。

2. 税期与政府债缴款

• 税期影响：7月为增值税纳税大月，过去三年平均缴款约5400亿元，本次影响主要集中在7月15日至17日。
• 政府债净缴款：7月13日至17日，政府债净缴款约5737亿元，为市场带来显著压力。

3. IPO打新与流动性摩擦

• 长鑫科技IPO：机构投资者集中设立网下打新专户，资金从银行间市场转移至交易所市场，导致结构性摩擦。
• 历史对比：2016年以来，大型IPO项目中网下中签率是网上的6倍，且申购日前20天R001中位数高于前40天约8BP。

4. 同业存单市场

• 发行与存量结构：截至2026年7月17日，同业存单发行量合计5505亿元，存量余额达185805.7亿元。国有大型商业银行在发行和存量中占比最高。
• 期限结构：1年期同业存单占比最高，约为40%；6个月期占比约26%；10年以上期占比约10%。
• 相对估值：同业存单到期收益率与R007、DR007的利差处于低位，显示市场流动性相对充裕。

5. 资金情绪与市场表现

• 资金情绪：过去一周资金情绪指数较为紧张，显示市场流动性偏紧。
• 利率互换：利率互换成本小幅下降，CD与IRS利差延续低位，反映市场融资成本下降趋势。

投资建议

• 交易所市场融入：建议投资者逐步增加交易所市场融入比例，以应对银行间市场融资成本上升带来的杠杆压力。
• 关注利率债与信用债：根据市场变化，投资者应灵活调整持仓结构，关注利率债与信用债的净价波动，适时进行增持或减持操作。

风险提示

• 央行流动性回笼：央行可能加速回笼中期流动性，进一步影响市场资金面。
• 美元指数上涨：美元指数快速上涨可能改变人民币升值趋势。
• 流动性传导：狭义流动性向广义流动性加速传导，可能对市场产生更广泛影响。

附：相关报告

1. 《事件冲击后，关注3~5Y二永》 2025.10.11
2. 《把握事件冲击后的调仓机会》 2025.10.11
3. 《天安财险违约分析与启示》 2025.10.10

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