核心内容
海容冷链在2022年第一季度实现了显著的收入增长，超出市场预期，展现了公司在商用冷链领域的强劲发展势头。尽管净利润增速相对缓慢，但公司通过优化产品与客户结构，盈利能力有望逐步恢复。
主要观点
- 收入表现：2022Q1公司实现收入8.4亿元，同比增长47.8%；2021年全年收入达26.6亿元，同比增长40.8%。
- 业绩表现：2022Q1净利润为0.8亿元，同比增长24.8%；2021年全年净利润为2.3亿元，同比下降16.0%。
- 业务增长：冷冻柜业务保持15%-20%的增速，占总收入比例60%以上；冷藏柜业务增速超200%，占比进一步提升；商超展示柜业务实现翻倍增长。
- 内外销情况：内销收入增速近60%，外销收入增速20%以上，海外市场需求逐步恢复。
关键信息
收入与业绩增长分析
- 2022Q1收入增长显著，主要得益于冷冻柜、冷藏柜及商超展示柜业务的快速发展。
- 净利润增速低于收入增速，主要受原材料价格上涨和股权激励费用计提影响。若不考虑股权激励费用，净利润增速近50%。
成长逻辑与竞争优势
- 海容冷链在商用冷链领域具有显著优势，包括完善的激励制度、核心团队稳定、定制化与智能化生产能力。
- 公司客户资源优质，下游客户为食品饮料行业龙头企业，客户筛选标准严格，突破后订单增长显著，客户黏性高。
- 多年积累的客户口碑有助于开拓新客户，提升市场份额。
投资建议
- 公司成长逻辑不断兑现，未来有望提高市场份额。
- 预计2022~2023年每股收益分别为1.47元和1.80元，6个月目标价为36.75元，对应2022年25倍PE，维持买入-A的投资评级。
风险提示
- 海外疫情的不确定性可能影响市场需求。
- 原材料价格大幅上涨可能对盈利能力造成压力。
- 客户拓展不及预期可能影响增长速度。
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入（百万元） |
1,890.5 |
2,661.8 |
3,438.7 |
4,231.7 |
5,145.3 |
| 净利润（百万元） |
268.1 |
225.2 |
359.9 |
438.9 |
538.4 |
| 每股收益（元） |
1.10 |
0.92 |
1.47 |
1.80 |
2.20 |
| 每股净资产（元） |
7.43 |
9.68 |
10.92 |
12.09 |
13.52 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
24.4 |
29.0 |
18.1 |
14.9 |
12.1 |
| 市净率（倍） |
3.6 |
2.8 |
2.4 |
2.2 |
2.0 |
| 净利润率 |
14.2% |
8.5% |
10.5% |
10.4% |
10.5% |
| ROE |
14.8% |
9.5% |
13.5% |
14.9% |
16.3% |
| ROA |
8.4% |
6.5% |
8.3% |
8.6% |
9.4% |
| ROIC |
52.9% |
37.1% |
33.9% |
46.3% |
51.4% |
财务预测与成长性
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
23.1% |
40.8% |
29.2% |
23.1% |
21.6% |
| 营业利润增长率 |
26.0% |
-11.1% |
46.5% |
22.0% |
22.7% |
| 净利润增长率 |
22.5% |
-16.0% |
59.8% |
22.0% |
22.7% |
| EBITDA增长率 |
24.9% |
-12.9% |
42.2% |
18.5% |
20.1% |
| 净资产增长率 |
24.4% |
31.2% |
12.7% |
10.6% |
11.8% |
费用与运营效率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
4.0% |
4.6% |
4.0% |
4.0% |
4.1% |
| 管理费用率 |
3.0% |
2.9% |
2.8% |
2.8% |
2.8% |
| 研发费用率 |
3.1% |
3.2% |
3.1% |
3.1% |
3.2% |
| 财务费用率 |
1.2% |
-0.2% |
-0.3% |
-0.4% |
-0.4% |
| 四费/营业收入 |
11.3% |
10.5% |
9.6% |
9.5% |
9.6% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
43.2% |
35.6% |
37.9% |
41.8% |
41.8% |
| 流动比率 |
2.56 |
2.13 |
2.13 |
2.03 |
2.10 |
| 速动比率 |
2.09 |
1.62 |
1.67 |
1.57 |
1.63 |
投资与估值
- 2022年6个月目标价为36.75元，对应2022年25倍PE。
- 股价（2022-04-26）为26.70元，12个月价格区间为26.99/64.25元。
- 总市值为6,631.16百万元，流通市值为6,515.91百万元。
- 总股本为244.51百万股，流通股本为240.26百万股。
投资评级
总结
海容冷链在2022年第一季度表现出强劲的收入增长，主要得益于冷冻柜、冷藏柜及商超展示柜业务的快速发展。尽管净利润增速受到原材料价格和股权激励费用的影响，但公司通过优化客户和产品结构，盈利能力有望逐步恢复。公司具备完善的激励制度、核心团队稳定、定制化与智能化生产能力，以及优质客户资源，成长逻辑不断兑现。预计2022~2023年每股收益分别为1.47元和1.80元，6个月目标价为36.75元，维持买入-A的投资评级。风险提示包括海外疫情不确定性、原材料价格上涨及客户拓展不及预期。
