20210824-安信证券-海容冷链-603187.SH-收入超预期_拟定增扩产_5页_1mb

报告摘要

海容冷链（603187.SH）2021年中报分析总结

核心内容

海容冷链于2021年8月24日公布了其2021年中报，显示公司上半年业绩表现亮眼，收入和利润均实现增长。公司计划通过定增扩产，进一步提升市场竞争力，并在资本市场中获得较高的投资评级。

主要观点

收入超预期：2021年H1公司实现收入15.1亿元，同比增长48.9%；净利润1.6亿元，同比增长2.0%。其中，2021Q2单季度收入达到9.4亿元，同比增长49.8%，净利润1.0亿元，同比下降9.8%。
Q2收入增长显著：公司Q2收入增长近50%，主要得益于商用冷藏柜收入翻倍增长以及商超展示柜收入增长约50%。这反映了公司在新客户拓展和大客户市占率提升方面的成功。
外销收入受海运费影响：由于海运费用上涨，海外客户调整下单安排，导致Q2外销收入同比下滑。但内销收入保持稳定增长。
毛利率与销售费用差值下降：受新会计准则影响，公司将销售费用中的合同履约成本计入营业成本，导致（毛利率-销售费用率）同比减少9.8个百分点。主要因素包括原材料价格上涨和人民币升值，以及毛利率较高的外销业务收入占比下降。
定增扩产计划：公司拟实施定增，募集资金不超过10亿元，用于年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目（投资总额7.8亿元）和补充流动资金（3亿元）。此举有助于突破产能瓶颈，增强规模优势，拓展新客户。
投资建议：分析师认为市场低估了商用制冷展示柜行业的潜力和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长性预期不足。预计2021~2022年每股收益分别为1.19元和1.56元，6个月目标价为46.80元，对应2022年30倍PE，维持买入-A的投资评级。
风险提示：主要风险包括海外疫情的不确定性、原材料价格大幅上涨以及客户拓展不及预期。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	1,535.6	1,890.5	2,713.9	3,399.1	4,216.1
净利润	218.8	268.1	290.8	380.5	489.3
每股收益(元)	0.90	1.10	1.19	1.56	2.01
每股净资产(元)	5.99	7.43	8.07	9.08	10.39

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	44.2	36.1	33.2	25.4	19.7
市净率(倍)	6.6	5.3	4.9	4.4	3.8
净利润率	14.3%	14.2%	10.7%	11.2%	11.6%
ROE	15.0%	14.8%	14.8%	17.2%	19.3%
ROIC	51.5%	52.9%	64.3%	101.9%	109.6%

投资建议与评级

投资评级：买入-A
6个月目标价：46.80元
当前股价（2021-08-24）：39.60元
估值指标：
- PE（2022年）：25.4倍
- PB（2022年）：4.4倍
- P/S（2022年）：2.8倍
- EV/EBITDA（2022年）：15.7倍

股票交易数据

指标	数据
总市值（亿元）	97
流通市值（亿元）	73
总股本（亿股）	2.44
流通股本（亿股）	1.85
12个月价格区间	45.50/70.59元

结论

海容冷链在2021年中报中表现出强劲的收入增长，尤其是Q2收入大幅超预期。公司通过拓展新客户和提升市占率，增强了市场竞争力。尽管受到原材料价格和海运费用的影响，毛利率与销售费用差值有所下降，但分析师认为公司客户结构正在优化，未来盈利能力有望恢复。公司计划通过定增扩产，进一步提升生产能力，增强规模优势。投资建议为买入-A，目标价为46.80元，对应2022年30倍PE。主要风险包括海外疫情、原材料价格波动和客户拓展不及预期。

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