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混合动力的春天到了吗？

证券分析师：黄细里
执业编号：S0600520010001
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联系电话：021-60199790
日期：2021年9月14日

核心内容

在政策、技术、产品三方面因素的共同推动下，混合动力（HEV+PHEV）市场将迎来快速发展。预计到2025年，国内混合动力汽车乘用车市场占有率将从2021年的7%上升至50%，销量达1264万辆，其中自主品牌占比将达到65%。混动技术将逐步取代传统燃油车，成为未来5年主流。

主要观点

1. 政策驱动：国家政策明确支持HEV和PHEV，目标是2025年油耗降至5L/100km，同时双积分政策对低油耗车型给予核算优惠，推动混动技术发展。
2. 技术突破：自主品牌在混动技术方面实现突破，特别是在发动机热效率、电机电控、电池技术等方面，达到了或超越合资品牌水平，形成“动力-经济-成本”三要素的均衡方案。
3. 产品创新：比亚迪DM-i成为标杆性产品，长城、吉利、长安等自主品牌也推出多种混动方案，产品力持续增强，市场渗透率快速提升。

关键信息

• 政策支持：2025年混合动力渗透率目标为40%，2030年为45%，2035年为50%。
• 技术进步：自主品牌采用高效发动机、双电机架构、扁线电机、功率型刀片电池等技术，实现油耗和动力性的平衡。
• 产品力提升：比亚迪DM-i以超低油耗和良好动力性成为市场焦点，长城、吉利、长安等品牌也推出多款混动车型，推动市场增长。

推荐标的

具备混合动力技术开发实力的一线自主车企：

• 比亚迪
• 长城汽车
• 吉利汽车
• 长安汽车

风险提示

• 乘用车市场复苏不及预期
• 混动渗透率不及预期

未来5年PHEV+HEV渗透率实现7%-50%飞跃

原因分析

1. 政策层面：国家政策不仅支持PHEV，也鼓励HEV发展，混动市场前景广阔。
2. 技术层面：自主品牌在混动技术上突破日系垄断，实现技术最优。
3. 产品层面：标杆性产品如比亚迪DM-i已推出，其他品牌也迅速跟进，推动混动普及。

各家企业混合动力技术特点

丰田

• THS系统：应用最广泛、最成熟，采用行星齿轮组实现动力分流，具备专利壁垒。
• 技术发展：历经四代升级，发动机热效率提升至40%，电池类型从镍氢转向锂电池。
• 产品覆盖：从A级轿车到跑车，实现混动方案全覆盖。

本田

• i-MMD系统：采用P1+P3双电机架构，实现三种驱动模式，动力性优于THS。
• 技术迭代：2013年推出i-MMD-I，2016-2017年进行多次优化，提升系统效率。
• 产品表现：适用于中型车和SUV，具备良好的经济性和动力性。

比亚迪

• DM-p/DM-i双平台：DM-p主打动力，DM-i主打经济性，实现性能与节能双平台发展。
• 技术亮点：自主研发高效发动机、扁线电机、功率型刀片电池，系统效率高。
• 产品覆盖：秦PLUS、宋PLUS、唐、汉等车型，实现A-C级车全覆盖。

长城

• 柠檬混动DHT：高集成度双电机拓扑混动方案，支持多种驱动模式。
• 成本优势：通过双离合变速箱降低电机要求，提升系统经济性。
• 产品表现：玛奇朵、宋PLUS-DM-i等车型，表现优异。

吉利

• ePro技术：采用P2.5单电机架构，简化系统结构，降低电机成本。
• GHS 2.0：从单电机升级到双电机架构，提升动力性和燃油经济性。
• 产品布局：逐步推出多种混动车型，满足不同用户需求。

奇瑞

• 鲲鹏DHT：中国品牌唯一采用双电机驱动架构，支持9种工作模式。
• 热效率提升：2025年热效率有望达到45%，实现全场景节油与动力平衡。
• 产品搭载：首次搭载于瑞虎8 PLUS PHEV车型。

长安

• 蓝鲸iDD系统：由1.5T发动机+电驱变速器+智慧控制系统构成，传递效率高达97%。
• 动力表现：UNI-K PHEV车型具备优秀动力表现，匮电油耗低至5L/100km。
• 技术亮点：采用高集成度湿式三离合模块，提升系统效率。

混动技术对比与分析

混动系统架构分类

• P0/P1方案：与发动机曲轴耦合，无法实现纯电驱动，适用于轻混。
• P2/P2.5方案：与变速箱输入轴耦合，可实现纯电驱动，适用于中混和PHEV。
• P3/P4方案：与变速箱输出轴耦合，可实现纯电驱动，适用于强混和PHEV。

混动技术经济、动力、成本三角

• 经济性：混动系统能有效降低油耗，通过能量回收和电机辅助实现高效节能。
• 动力性：双电机架构提升车辆动力输出，特别是P3/P4方案。
• 成本控制：自主品牌通过技术优化和产业链整合，实现混动成本下降。

混动车型市场表现

• 比亚迪DM-i：以超低油耗和良好动力性成为市场焦点，代表车型为秦PLUS。
• 长城玛奇朵：HEV自主新一代混动产品，具备良好的节油率和动力性。
• 市场对比：自主品牌在动力性、经济性和成本方面均具有优势，PHEV方案在补贴政策下更具市场竞争力。

投资建议

混动普及速度将超市场预期，自主品牌将在混动市场中占据主导地位，值得重点关注。

风险提示

• 乘用车市场复苏不及预期
• 混动渗透率增长不及预期