20220411-国盛证券-固定收益点评_通胀攀升_利差倒挂_债市会调整吗__6页_444kb

报告摘要

本文主要分析了当前通胀压力上升与中美利差倒挂对债市的影响，并得出结论认为债市仍将继续处于利率下行通道。

通胀压力上升：
3月CPI同比增长1.5%，增速较上月提升0.6个百分点。
通胀上升主要由供给收缩引起，而非需求回升，因此对融资需求和货币政策影响有限。
预计未来几个月CPI同比增速将持续抬升，6、7月份存在突破3%的风险。
中美利差倒挂：
今日盘中，美国10年期国债利率一度达到2.78%，中国10年期国债利率为2.77%，出现倒挂。
上次出现中美利差倒挂是在2010年，市场担忧其可能引发资本流出和限制国内货币政策宽松空间。
对债市的影响：
债市走势仍取决于资金供需关系。
外资在债市中占比有限（约9%），且主要持有国债和政金债，因此利差倒挂对债市资金供给影响相对有限。
国内债市资金供给仍以国内机构为主，近期信贷需求不足，利率走低后银行理财等加大债市配置，显示资金并不紧缺。
货币政策导向：
央行货币政策以调整国内需求为主，若因外部利率上升而采取紧缩政策，可能加剧国内经济下行压力。
目前汇率处于相对高位，境内资本外流压力有限，因此央行有对内宽松的空间。
结论：
尽管通胀压力和中美利差倒挂对债市构成一定压力，但不会改变债市走势。
利率仍处于下行通道，预计10年期国债利率将向2.6%甚至更低水平迈进。
建议投资者拉长久期，做多债券。

CPI走势：
3月CPI同比增长1.5%，增速较上月提升0.6个百分点。
去年2季度CPI环比月均值为-0.3%，低于疫情前平均水平。
食品价格未出现季节性回落，叠加油价上涨，推动CPI持续上升。
预计年中CPI同比可能升至3%以上。
PPI走势：
3月PPI同比增长8.3%，较上月回落0.5个百分点。
PPI回落主要受基数效应影响，但由于油价上涨和部分工业品供给不足，PPI环比仍可能上涨。
未来2-3季度PPI同比增速或在6%~8%之间运行。
中美利差倒挂：
今日中美10年期国债利率倒挂，显示外部利率上升压力。
外资过去两个月月均减持债券约千亿，显示利差倒挂可能引发资本流出。
外资在债市中占比有限，因此对债市整体影响可控。
债市资金供需：
债市资金供给仍以国内机构为主，外资并非主要资金来源。
当前国内信贷需求不足，利率走低后银行理财加大债市配置，显示资金不紧缺。
货币政策空间：
央行以对内为主，优先调控国内需求，不因外部利差倒挂而收紧货币政策。
汇率处于相对高位，境内资本外流压力有限，为货币政策宽松提供条件。

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