西南策略图集：2023年3月-20230410-西南证券-33页_6mb

西南策略图集—2023年3月总结

核心内容概览

本报告分析了2023年3月美国及全球经济金融环境的变化，以及其对中国市场的潜在影响。核心内容包括美国货币政策对消费信用市场的影响、地产就业趋势、市场对利率的预期变化、央行与商业银行的扩表关系，以及接近美国衰退阈值的指标更新等。

主要观点

1. 美国货币紧缩传导至消费信用市场

• 超额储蓄消耗：自2021年年中起，美国居民部门开始消耗前期积累的超额储蓄，通过借贷维持通胀下的购买力。
• 消费贷增速抬升：消费贷款增速在2021年年中大幅上升，支撑了零售消费。
• 信贷条件收紧：随着美联储持续紧缩，银行收紧信用卡和汽车贷款发放条件，贷款利率快速上升至历史高位。
• 违约率上升：信用卡和汽车贷款违约率连续两个季度上升，居民财务状况边际恶化。
• 消费影响显现：货币紧缩对消费的影响将逐步显现。

2. 美国地产就业持续降温

• 房屋营建许可：作为地产在建套数、建筑行业职位空缺和就业人数的领先指标，房屋营建许可数据表明地产就业将放缓。
• 成屋销售受压：去年金融条件收紧已显著影响成屋销售和居民购房能力。
• 地产部门首当其冲：地产是本轮加息最先受到冲击的部门。

3. 市场定价利率 higher 而非 longer

• 鲍威尔鹰派言论：3月8日鲍威尔在听证会上强调可能加快加息，刺激市场上调终端利率预期。
• Terminal Rate上冲至5.63%：市场开始计价更高的终端利率。
• 经济数据推动：2月超预期非农数据及一系列韧性经济数据曾推动市场交易longer，但鲍威尔言论后市场转向higher。
• 利差倒挂：更高的终端利率导致10年期与2年期美债利差及远期利差进一步倒挂。

4. 商业银行与央行相对扩表幅度指向降准区间

• 降准标准：自2010年以来，商业银行相对央行的扩表幅度是判断是否进入降准区间的依据之一。
• 当前扩表幅度：截至2023年初，商业银行相对扩表幅度回落至4%-5%，触发进一步降准。
• 降准周期结束信号：当相对扩表幅度回升至10%时，降准周期可能结束。

5. 接近美国衰退阈值的指标集更新

• 多项指标恶化：包括真实零售销售、房屋新开工、居民收入、失业率、经济同步增长指标等。
• 衰退概率上升：美国经济衰退概率达到0.9，接近历史阈值。
• 其他指标：如费城联储制造业新订单指数、芝加哥联储活动指数、工业产出等均显示疲软趋势。

关键信息

• 消费信用市场：信用条件收紧对消费产生负面影响，居民财务状况恶化。
• 地产就业：房屋营建许可数据预示地产就业将放缓。
• 利率预期：市场在鲍威尔鹰派言论后转向交易higher而非longer。
• 降准信号：商业银行相对央行扩表幅度低于5%，触发降准。
• 衰退指标：多项指标接近或超过历史衰退阈值，预示美国经济可能面临衰退风险。

图表与数据说明

• 图1-4：显示美国消费者贷款增速、信贷发放标准、违约率变化。
• 图5：展示房屋营建许可与地产就业关系。
• 图6：市场对利率预期的变化。
• 图7：商业银行与央行扩表幅度与降准关系。
• 图8-11：展示接近美国衰退阈值的各项指标及其当前状态。
• 图12：反映美国商业银行信贷条件收紧及需求下降。
• 图13-15：中国经济短周期领先与同步指标、库存增速、开工率。
• 图16-35：涵盖中国大类资产价格、全球制造业PMI、中美周期相位差、人民币、沪深300、上证综指、行业相关性矩阵等。
• 图36-39：中美周期相位差、行业相关性、成长价值风格、经济同步指标等。

风险提示

• 历史模型失效：过去基于历史数据的归纳模型可能不再适用，需警惕模型失效带来的误判风险。