20230410-西南证券-西南策略图集—2023年3月_33页_7mb
报告摘要
西南策略图集—2023年3月总结
核心内容概述
本报告分析了2023年3月美国及全球经济与金融市场的关键变化，涵盖消费信用市场、地产就业、利率预期、央行与商业银行扩表关系、经济衰退指标以及中国相关经济指标与行业相关性等内容。报告指出，美国货币紧缩正在逐步影响消费信用市场，同时美国地产部门就业情况趋于放缓，市场对利率的预期也转向“higher”而非“longer”。此外，报告还讨论了当前中国市场的经济周期与资产价格走势。
主要观点与关键信息
美国货币紧缩对消费信用市场的影响
- 居民储蓄消耗与借贷行为：自2021年年中起，美国居民部门开始消耗超额储蓄并增加借贷以维持购买力，推动消费贷款增速上升。
- 信用条件收紧：过去一年美联储持续收紧金融条件，导致银行收紧信用卡贷款和汽车贷款的发放标准，贷款利率上升至历史高位。
- 违约率上升：信用卡和汽车贷款违约率已连续两个季度上升，居民财务状况边际恶化。
- 消费影响显现：随着信用条件进一步收紧，消费贷款增速可能趋于放缓，消费市场将面临压力。
美国地产部门就业情况
- 房屋营建许可信号：美国房屋营建许可作为地产在建套数、建筑行业职位空缺和就业人数的领先指标，预示地产部门就业将在2023年持续降温。
- 成屋销售与购买力：去年金融条件收紧已对成屋销售和居民购房能力产生显著影响，地产市场面临持续压力。
利率预期与市场反应
- 鲍威尔听证会鹰派言论：3月8日鲍威尔强调联储可能加快加息以应对持续紧张的核心服务通胀，引发市场对更高终端利率的定价。
- Terminal Rate上调：市场预期加息最终停止时间从6月后移至9月，终端利率上调至5.63%。
- 利差倒挂：更高的终端利率导致10年期与2年期美债利差进一步倒挂，显示市场对经济前景的担忧。
商业银行与央行扩表关系
- 降准区间判断：自2010年以来，商业银行与央行相对扩表幅度是判断是否进入降准区间的标准之一。
- 当前扩表水平：12月至2023年初，相对扩表幅度回落至4%-5%，触发新一轮降准。
- 降准结束信号：若相对扩表幅度回升至10%，则可能标志本轮降准周期结束。
美国经济衰退风险
- 衰退阈值指标：多个指标（如真实零售销售、房屋新开工、失业率、经济同步增长指标等）均接近或低于衰退阈值。
- 经济衰退概率：当前美国经济衰退概率为0.9，表明市场对经济衰退的担忧加剧。
- 芝加哥联储活动指数：该指数已降至-0.26，接近历史衰退阈值。
中国市场与行业相关性
- 行业相关性矩阵：2023年3月中信一级行业相关性矩阵显示，部分行业（如石油石化、基础化工、建筑等）呈现较高相关性。
- 行业表现差异：各行业表现存在显著差异，部分行业如医药、食品饮料等表现相对较弱。
- 资产价格与制造业PMI：中国大类资产价格与全球制造业PMI存在联动性，反映经济周期变化。
图表重点分析
图1-4
- 图1：美国消费者贷款增速触顶，显示消费信贷市场趋于饱和。
- 图2-3：美国商业银行收紧信用卡和汽车贷款发放标准，反映信贷政策趋紧。
- 图4：贷款违约率上升，显示居民财务状况恶化，信用风险增加。
图5
- 图5：房屋营建许可数据预示地产就业将放缓，对建筑行业产生负面影响。
图6
- 图6：市场对利率的定价转向“higher”，而非“longer”，反映市场对加息的预期增强。
图7
- 图7：商业银行与央行扩表幅度显示当前仍处于降准区间，央行可能进一步降准以稳定市场。
图8-11
- 图8-11：多个指标（如真实零售销售、房屋新开工、失业率、芝加哥联储活动指数）均显示经济接近衰退阈值。
图12
- 图12：商业银行信贷条件快速收紧，信贷需求承压，可能引发非线性衰退风险。
图13-14
- 图13-14：中国经济短周期领先与同步指标显示经济周期变化趋势。
图15-25
- 图15-25：反映美国制造业PMI、利率综合指标、金融条件指数等经济指标的变化。
图26-28
- 图26-28：欧洲区经济指标与美国经济指标的对比，反映全球市场联动性。
图29-35
- 图29-35：中国行业相关性矩阵及资产价格拟合模型，显示行业间联动性及市场预期。
风险提示
- 历史模型失效风险：当前经济形势可能与历史模型不同，需警惕模型失效风险。
- 非线性衰退风险：美国信贷条件收紧可能引发非线性衰退，需密切跟踪市场动态。
总结
本报告揭示了美国经济在货币紧缩政策下的逐步恶化趋势，包括消费信用市场、地产就业、利率预期等方面的变化。同时，也分析了中国市场的经济周期与行业相关性，为投资者提供了重要的参考信息。整体来看，市场对利率的预期转向“higher”，经济衰退风险上升，需关注相关指标的变化及潜在风险。
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