20230130-西南证券-西南策略图集—2023年1月_33页_5mb

西南策略图集—2023年1月总结

核心内容概览

本报告主要围绕美国和中国宏观经济及市场动态进行分析，涵盖移民趋势、贸易逆差、科技公司裁员、M1修复、信贷脉冲、ERP与PMI背离、美债收益率曲线倒挂、超额刺激指数、资产价格波动及行业相关性等多个方面。

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主要观点与关键信息

美国净移民数量回升

• 美国净国际移民数量在2021年7月至2022年7月期间达到2017年以来的最高水平，预计2023年将恢复至疫情前水平。
• 人口调查数据参考了多个机构的最新报告，显示美国移民政策正在逐步放宽。

中国旅游贸易逆差或重回高位

• 疫情前，中国因旅游产生的贸易逆差约为2000亿美元，疫情三年内下降至1000亿美元。
• 随着疫情防控优化，旅游逆差可能重新回到2000亿美元左右，对整体贸易差额造成约20%的拖累。

全球科技公司裁员加速

• 自2022年4月起，全球科技公司裁员数量大幅增加，美国占比较高。
• 美国科技公司裁员趋势表明劳动力市场正在调整，对经济影响逐渐显现。

M1增速将向上修复

• M1趋势项在2010年后持续回落，2019年以来稳定在5%左右。
• 领先指标显示M1将继续修复，反映经济活动逐步恢复。

美国通胀与美股盈利周期将回落

• 全球信贷脉冲和美国CEO信心指数均显示美国通胀和盈利将快速回落。
• 当前ERP与PMI背离已持续8个月，预计2023年将趋于收敛，美债利率下行可能成为主要驱动力。

美债收益率曲线倒挂削弱银行盈利预期

• 美债长短端利差倒挂表明银行“借短放长”收益下降，信贷增速可能迅速回落。
• 历史数据显示，当10y3m利差倒挂时，信贷增速通常触顶回落。

美国超额刺激指数下行

• 超额刺激指数在疫情期间达到历史新高，但当前已回落至负值，反映刺激力度减弱。
• 该指数对美国CPI周期项具有5个季度的领先性，预示通胀周期项将快速下行。

历史加息周期中2年期美债利率下穿联邦基金利率的规律

• 自1985年以来，2年期美债利率首次下穿联邦基金利率后，平均经历13.75个月确认衰退，6.75个月进入降息周期。
• 不同资产在T时刻后的表现存在显著差异，其中10年期美债和黄金表现较好。

美国信用市场压力显现

• 高收益债信用利差回落，但信用市场压力可能逐渐加剧，企业信用成本上升。
• 历史数据显示，当高收益债和投资级债券出现年度负收益时，企业破产数量显著增加。

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结构化分析

国内经济指标

• M1趋势项：2010年后平稳回落，2019年以来保持在5%中枢。
• 信贷脉冲：显示美国通胀和盈利将回落，中国信贷指标反映经济短期波动。
• 行业相关性：2023年1月中信一级行业相关性矩阵显示多个行业呈现显著相关性，如煤炭与石化、有色、钢铁等。

美国经济指标

• 净移民数量：2021-2022年净移民增加至100万，预计2023年恢复至疫情前水平。
• PMI与ERP背离：历史上仅有三次发生，当前背离与1979年相似，但通胀预期未脱锚。
• 收益率曲线倒挂：削弱银行盈利预期，信贷承压，历史经验显示将引发信贷增速回落。
• CEO信心指数：显示美股盈利将回落，与信贷脉冲一致。

资产价格拟合模型

• FFR拟合模型：反映美国联邦基金利率走势。
• 10年期美债拟合模型：显示美债利率走势及与经济的关系。
• 美股拟合模型：反映美股走势与经济周期的关联。

其他相关分析

• 美元指数：中美周期相位差与美元指数有关，美元走势可能受中美经济周期影响。
• 中国十年期国债：周期、趋势与同步指标相互作用，反映经济波动。
• 行业相关性变化：显示行业间联动性变化，如石油石化与煤炭、钢铁等高度相关。

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风险提示

• 历史归纳模型可能失效，需关注当前经济环境的特殊性。

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数据来源

• 数据主要来源于Wind及西南证券整理，涉及多个行业和经济指标。

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图表目录

• 图1：美国净移民数量
• 图2：国内旅行项目差额和经常账户差额
• 图3：全球科技公司裁员情况
• 图4：M1领先指标和M1周期项
• 图5：全球信贷脉冲、美股盈利周期和美国通胀
• 图6：美国CEO信心指数和美股盈利
• 图7：美国PMI和ERP背离
• 图8：美国收益率曲线和美国商业银行盈利预期
• 图9：美国超额刺激指数和美国通胀
• 图10：历次加息周期中2年期美债利率下穿联邦基金利率前后的大类资产波动
• 图11：美国信用市场压力凸显
• 图12：中国经济短周期领先-同步指标
• 图13：中国经济短周期领先-同步指标
• 图14：产成品和原材料库存增速
• 图15：16类下游商品周度加权开工率
• 图16：房价领先指标
• 图17：中国大类资产价格和全球制造业PMI
• 图18：EGI和国内经济短周期同步指标
• 图19：全球制造业PMI领先指标
• 图20：美国综合PMI和领先指标
• 图21：美国制造业PMI和OECD扩散指数
• 图22：美国制造业PMI和费城联储领先指数
• 图23：美国制造业PMI和利率综合指标
• 图24：美国制造业PMI和金融条件指数
• 图25：欧洲区制造业PMI和EU ZEW景气现状指数
• 图26：欧元区制造业PMI和M1增速
• 图27：欧元区消费者信心指数和失业率
• 图28：德国IFO预期指数和现状指数
• 图29：FFR拟合模型
• 图30：10年期美债拟合模型
• 图31：美股拟合模型
• 图32：人民币拟合模型
• 图33：沪深300拟合模型
• 图34：上证综指拟合模型
• 图35：中美周期相位差和美元指数
• 图36：中国十年期国债周期、趋势vs同步指标
• 图37：成长价值风格拟合模型
• 图38：2023年1月份中信一级行业相关性矩阵
• 图39：2022年12月中信一级行业相关性矩阵