20210125-华创证券-_宏观专题_每周经济观察2021年第4期_再融资债变化的十个细节_23页_2mb

【宏观专题】每周经济观察2021年第4期 总结

核心内容概述

本报告围绕2020年12月以来再融资债用途变化展开，分析其对地方财政、中央财政及宏观经济的影响。同时，报告也涉及国内疫情现状、经济需求、生产、通胀、资金面、贸易、汇率及国际油价等宏观经济指标的分析。

主要观点

• 再融资债用途变化：2020年12月以来，已有4573亿再融资债用途由“偿还到期政府债券本金”调整为“偿还存量债务”或“偿还存量政府债务”，这一变化不仅是文字上的调整，更是定义上的转变。
• 隐性债务置换：这批再融资债可用于置换隐性债务，但并非全部用于此用途，且并非“兜底”式的隐性债务扩张。
• 发行接近尾声：有迹象表明，这批再融资债发行已接近尾声，特别是浙江的发行已基本完成。
• 对新增债的影响：若再融资债用于置换隐性债务，将挤占新增债空间；若仅用于偿还本金或非政府债券形式的存量政府债务，则不会影响新增债。
• 区域竞争：再融资债更注重区县竞争，而非省际竞争，其与新增债之间是平衡促发展与防风险的关系。
• 疫情与经济影响：国内疫情仍存在，对出行强度、消费及经济复苏造成一定影响，但整体可控。
• 通胀与价格变化：蔬菜价格持续上涨，水果与猪肉价格回落，显示供应改善与需求受限。
• 资金面：资金面总体偏紧，短端收益率上行，中长端收益率下行，央行通过OMO操作缓解流动性压力。
• 贸易与汇率：出口集装箱运价综合指数回落，但BDI指数同比大幅上升；人民币汇率维持强势，美元指数偏弱。
• 国际油价：国际油价继续盘整，受疫情影响与疫苗进展影响较大。

再融资债变化的十个细节

1. 定义变化：用途从“偿还到期政府债券本金”变为“偿还存量债务”，意味着纳入限额管理与预算管理，可能产生净融资。
2. 置换隐性债务：确定可以置换隐性债务，如温州鹿城区获批35亿用于化解隐性债务。
3. 申报要求：地方需精心准备材料，多轮申报竞争，且需参加全国性评审，非“兜底”式扩张。
4. 是否全用于置换：可能不全用于置换隐性债务，仅部分可视为隐性债务。
5. 范围匡定：虽与建制县试点有关，但已突破该范畴，全国范围内符合条件地区均可参与。
6. 意义：对地方财政“降成本”，对中央财政“阳光化”，预计将成常态化用途。
7. 是否为“兜底”开端：不是，中央财政态度未软化，再融资债竞争激烈，非简单兜底。
8. 发行接近尾声：浙江已发行完毕，预计全国发行已近尾声。
9. 总量影响：若用于置换隐性债务，将挤占新增债空间；若仅用于偿还本金或非政府债券形式债务，则不会。
10. 区域关系：再融资债与新增债之间不是此消彼长，而是平衡发展与风险防控。

关键信息

• 再融资债规模：截至1月24日，已发行3157亿，预计发行总额接近4573亿。
• 隐性债务范围：包括存量担保、救助债务及新发生的违法违规担保债务。
• 资金面情况：本周DR007收于2.3504%，DR001收于2.4567%，短端收益率上行。
• 贸易情况：1月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比提升3.3%，但出口运价综合指数环比回落。
• 疫情数据：1月23日全国新增本土确诊病例65例，主要集中在黑龙江、河北、吉林。
• 汇率情况：人民币维持强势，美元指数整体偏弱，受美国疫苗接种速度影响较大。

风险提示

• 再融资债发行超预期；
• 化解隐性债务相关政策超预期。

投资逻辑

报告通过十个问题，逐步剖析再融资债用途变化背后的逻辑，包括定义变化、是否置换隐性债务、置换要求、置换范围、置换意义、是否为兜底开端、是否接近尾声、对新增债的影响、区域竞争与平衡发展等。

投资主题

• 再融资债变化：提供地方处理存量债务的新手段；
• 疫情与经济：分析疫情对经济的短期影响；
• 宏观经济指标：涵盖通胀、资金面、贸易、汇率及国际油价。

图表概览

• 图表1-12：展示再融资债发行规模、资金面、通胀、贸易及经济指标等变化趋势。
• 图表13-37：分析综合财力、疫情数据、汇率波动、油价变化等关键信息。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，2018年加入华创证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生（中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券）

投资评级体系

• 公司评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业评级：推荐、中性、回避

免责声明

本报告仅限华创证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性，投资有风险，入市需谨慎。