固定收益新债定价：宏辉转债，一体化生鲜产品服务商-20200224-安信证券-10页_728kb

报告摘要

宏辉转债总结

■ 转债基本要素

宏辉转债是宏辉果蔬发行的可转债，发行规模为3.32亿元，主体与债项评级均为AA-。转股价格为14.61元，转股价值为100.48元（基于2月21日正股收盘价14.68元）。对正股及实际流通盘的稀释率为10.08%。转债存续期为6年，票息利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期赎回价为112元（含最后一年利息），面值对应的YTM为2.88%。债底为81.45元（按6年期AA-中债企业债到期收益率6.55%贴现计算）。下修条款为[15/30，80%]，赎回条款为[15/30，130%]，回售条款为[30，70%]，下修条款较苛刻。

若原有股东30%参与配售，剩余2.32亿元用于网上申购，预计中签率约为0.015%。

■ 正股基本面分析

宏辉果蔬是一家专业的一体化生鲜产品服务商，涵盖果蔬种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送等环节。主要产品包括国内优质产区及进口特色果蔬。

公司坚持“传递健康，领鲜一步”的服务理念，通过标准化基地管理、闭环式质量控制、无缝式冷链配送、一站式产品供应等能力，深化产业一体化经营模式。其业务覆盖广泛，为果蔬产业提供综合服务。

当前，我国果蔬服务业仍处于发展初期，商品化率仅为10%，远低于发达国家80%的水平，采后损耗率高达25%-30%。公司出口产品占收入比例逐年下降，中美贸易摩擦对其影响较小。公司主要出口东南亚国家，且对美国市场的销售收入占比较小。

水果是公司主要收入来源，占公司收入与毛利比例稳定在90%以上。主要水果品种包括苹果、梨、柑桔橙、葡萄等，近三年销售收入合计占水果总收入的79%以上。公司毛利率稳定在15%以上，净利率在8%-11%之间波动。

公司销售费用逐年下降，主要由于商超费用和运输费用的优化。2018年和2019年前三季度，公司分别实现营收7.63亿元、6.08亿元，同比增长11.55%、13.39%；归母净利润分别为0.64亿元、0.64亿元，同比增长1.33%、15.61%。公司预计2019年全年净利润为0.69亿元至0.82亿元，同比增长8%-28%。

公司股权质押比例较高，控股股东及其一致行动人合计持股60.27%，其中64.66%处于质押状态，占公司总股本的38.97%。经营性现金流受果蔬丰欠影响较大，近3年现金收入比均在95%以上，显示公司销售质量较高。

公司资产负债率较低，流动比率较高，财务安全性较好。但ROE受资产周转率拖累逐年下滑。

正股当前P/E为45.5x，P/B为3.86x，均低于过去三年估值中枢。流通盘为33亿元，180日历史波动率稳定在40%-50%之间，显示股票弹性较好。