20220426-开源证券-九州通-600998.SH-公司信息更新报告_总代总销等创新业务稳健增长_数字化转型成效显著_10页_1mb

九州通（600998.SH）投资分析总结

核心内容

九州通（600998.SH）作为医药流通行业的领先企业，持续推动数字化转型与业务创新，展现出良好的发展势头。公司2021年实现营收1224.07亿元，同比增长10.42%；2022年第一季度实现收入351.50亿元，同比增长7.73%。尽管2021年归母净利润同比下滑20.38%，但公司通过创新业务和数字化转型，实现了经营现金流净额的微增，且2022Q1扣非净利润同比增长13.52%，显示出公司业绩逐步恢复的趋势。

主要观点

• 稳健增长：公司2021年营收实现稳健增长，尽管净利润有所下滑，但经营现金流保持稳定。
• 数字化转型：公司持续推进数字化转型，构建了科技驱动型的高效运营的全链医药供应链服务型企业，通过平台化、互联网化、数字化手段提升业务效率。
• 创新业务：公司通过总代总销、三方物流、技术增值服务等创新业务模式，成为业务增长的新引擎。
• 全渠道与全场景服务：公司实现了全品类经营、全渠道覆盖和全场景服务，覆盖了从B端到C端的多个市场，构建了“医+药+险”的互联网大健康综合服务平台。
• 盈利预测：基于公司2021年增速，公司2022-2024年的归母净利润预测分别为30.22亿元、35.51亿元、41.82亿元，EPS分别为1.61元、1.89元、2.23元，当前股价对应的PE分别为6.8倍、5.8倍、4.9倍，公司估值逐步下降，但盈利预期稳步提升。

关键信息

• 业务布局：

  • 全品类经营：公司品规增长至51万个，涵盖中西成药、器械、中成药、保健品和化妆品等。
  • 全渠道覆盖：B端客户规模增长至39.7万家，C端客户规模超过2,600万人。
  • 全场景服务：拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式。

• 财务表现：

  • 营收：2021年实现1224.07亿元，同比增长10.42%；2022Q1实现351.50亿元，同比增长7.73%。
  • 净利润：2021年归母净利润24.48亿元，同比下降20.38%；2022Q1归母净利润4.52亿元，同比下降40.48%，但扣非净利润同比增长13.52%。
  • 毛利率与净利率：2021年毛利率为8.04%，净利率为2.13%；2022Q1毛利率为7.19%，净利率为1.36%。
  • 现金流：2021年经营活动现金流净额为34.59亿元，同比增长0.44%；2022Q1经营活动现金流净额为-26.46亿元，同比下降9.27%。
  • 营运能力：公司存货周转天数从2020年的51.45天减少到2021年的48.44天，应收账款周转天数从77.92天减少到75.71天，整体营运能力不断提升。

• 战略举措：

  • “万店联盟”计划：截至2021年底，已实现自营及加盟药店6,138家，预计2022年底将突破10,000家。
  • “幂健康”平台：公司已投入运营，构建了线上线下一体化的数字化运营体系。
  • BC仓配一体化服务：公司已投入运营广东、上海、江苏、湖北4处BC一体仓，与阿里健康合作，提供专业医药物流服务。
  • 物流技术输出：公司物流技术首次进入非药领域市场，中标“茅台数字营销平台子项目”。

• 员工激励：

  • 公司持续推进员工持股计划，第二期员工持股计划实际参与认购的员工共计1,894人，参与认购资金合计1.41亿元，有助于提升员工积极性和公司凝聚力。

• 投资建议：

  • 基于公司2021年增速，公司2022-2024年盈利预测分别为30.22亿元、35.51亿元、41.82亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 数字化转型落地不及预期。
• 产业链延伸服务项目推进低于预期。
• 药品降价超预期。

财务预测摘要

结论

九州通在2021年实现了营收的稳健增长，并在2022Q1展现出业绩恢复的迹象。公司通过数字化转型和业务创新，不断提升运营效率和市场竞争力。未来，随着“万店联盟”计划的推进和“幂健康”平台的拓展，公司有望实现更高的盈利增长和业务拓展。尽管面临一定的风险，但公司整体表现良好，维持“买入”评级。