深度报告-20231120-德邦证券-联美控股-600167.SH-稳健的高分红供热龙头_氢能+高铁传媒打造第二增长曲线_22页_2mb

投资评级与摘要分析

首次覆盖：增持
2023年11月20日发布。
预计2023-2025年收入复合增长率34%，归母净利润同比增长14%。
核心看点：

• 清洁供热区域龙头，市占率近20%，供暖面积持续增长，政策支持下清洁能源供热空间广阔。
• 高铁数字媒体业务稳中有进，疫后出行复苏带动广告主业修复，户外裸眼3D屏幕拓展第二增长曲线。
• 氢能产业链布局积极，参股爱德曼氢能，打通制氢-储氢-燃料电池关键环节。
• 现金分红比例超50%，在手货币资金充裕，财务稳健。

核心业务与财务数据

行业地位：

• 清洁供热（营收占比80%+）：沈阳市龙头，供暖面积7226万㎡，规划至15亿㎡。清洁能源供热率达75%，政策推动下市占率有望提升。
• 高铁数字媒体（占比16%-20%）：覆盖全国30个省，年触达客流量超10亿人次，2023年1-8月铁路客运量均值已超2019年。

财务表现：

• 2022年：营收345亿元，归母净利润94亿元，毛利率39%（燃料价格上涨影响）。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计112/128/145亿元，毛利率提升至42%-48%。
• 估值：可比公司PE均值（2023/24年）：清洁能源板块115/93X，广告板块223/173X。

关键增长点

1. 清洁供热：沈阳市“十四五”规划新增清洁能源供热8亿㎡，热电联产供热至198亿㎡，公司通过自建+收购+运营模式全国扩张。
2. 高铁传媒：2023年铁路客运量复苏，兆讯传媒广告业务毛利率修复至50%-60%，户外裸眼3D屏新增15块。
3. 氢能布局：参股爱德曼氢能，切入金属双极板、膜电极核心部件，氢热电联产为长期战略。

风险提示

• 原材料（煤炭）价格波动、管网维护成本上升。
• 气候异常或政策变动影响供暖需求。
• 广告行业复苏不及预期或竞争加剧。