20170111-申万宏源-利率债周报_春节前债市预期分化_波动加大_15页_972kb

2017年1月11日利率债市场回顾及展望总结

核心内容

本报告总结了2017年1月初中国债券市场及宏观经济环境的运行情况，重点分析了海外经济形势、汇率波动、大宗商品走势、货币政策及资金面状况，以及中国利率债市场的表现和未来展望。

主要观点

• 海外经济形势：美国就业数据表现良好，但强美元对经济和通胀形成隐忧；欧元区通胀上行，但核心通胀仍低，经济复苏前景堪忧。
• 汇率波动：人民币离岸市场出现巨震，CNH大幅升值后出现倒挂，显示离岸市场贬值预期脆弱，央行积极引导汇率稳定。
• 大宗商品：金价回升，原油价格维持平稳，其他商品价格波动不大。
• 货币政策与资金面：新年首周央行逆回购净回笼资金5950亿元，资金面情绪趋于稳定，利率中枢预计在2.6%-2.7%。
• 债券市场：利率债收益率整体上行，但市场情绪逐步恢复，一致预期尚未形成，波动性加大。

关键信息

一、海外经济回顾

• 美国就业数据：12月新增非农就业15.6万人，略低于预期，但11月数据上修至20.4万人，失业率微升至4.7%。
• 薪资上涨：私人部门平均时薪同比上涨2.9%，创7年半新高，但劳动参与率仍维持在低位。
• 美元走势：美元指数小幅下跌，但缺乏持续上行动力，显示市场对特朗普财政政策预期偏弱。
• 欧元区经济：HICP同比上涨1.1%，但核心通胀仍低，银行业脆弱，经济复苏前景不佳。

二、汇率分析

• CNH巨震：12月CNH出现大幅升值后倒挂，显示离岸市场贬值预期动摇，流动性紧张。
• 外储数据：12月外汇储备减少411亿美元，较11月降幅收窄，资金外流压力缓解。
• 央行与外管局态度：央行强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，外管局强化跨境资金管理，防止热钱非法流出。

三、大宗商品走势

• 黄金：金价连续第二周回升，上涨1.8%，主要因美元指数趋弱，避险情绪回升。
• 原油：油价整体持平，受OPEC减产协议影响，短期内难以大幅上行。
• 其他商品：煤炭、钢材、铁矿石等价格涨跌不一，整体波动不大。

四、货币政策与资金面

• 资金面状况：新年首周央行逆回购净回笼5950亿元，资金面情绪趋于稳定，利率大幅下行。
• 政策基调：央行工作会议强调流动性稳定，货币政策保持稳健中性，去杠杆非主要目标。
• 利率中枢：预计2017年资金面利率中枢约为2.6%-2.7%。

五、债券市场表现

• 收益率走势：利率债收益率整体上行，10年期国债收益率报收3.1953%，收益率曲线有所调整。
• 一级市场：国债和国开债发行规模回升，中标利率和倍数处于合理区间。
• 二级市场：债市波动性加大，日内交易波动显著，显示市场预期分歧。

六、本周展望

• 美国市场情绪：特朗普就职前，市场对财政政策预期分化，美元可能小幅上扬，对人民币形成被动贬值压力。
• 人民币汇率：预计人民币汇率将保持平稳，贬值和资金流出压力显著缓解，汇率不会成为主要影响因素。
• 资金面变化：春节前流动性季节性偏紧，利率债收益率预计维持高位震荡，10年期国债利率降至3.0%以下概率不大。
• 投资建议：建议投资者关注春节后经济和通胀预期差修复带来的债市机会。

结论

2017年1月初，中国债券市场在海外经济数据、汇率波动、货币政策及资金面变化等因素影响下，整体保持震荡格局。市场情绪逐步恢复，但一致预期尚未形成，收益率维持高位波动。预计2017年人民币汇率将保持基本稳定，资金面压力减弱，债市将受益于经济和通胀预期的修复。