20250528-中山证券-利率债月报_银行负债成本待下行_12页_972kb

报告摘要

报告内容总结（中文，字数：998）：

货币政策与负债成本
央行5月调降OMO利率10BP后，银行存款利率下调落地，显示国内货币政策"以我为主"，旨在通过降低社会融资成本对冲外部不确定性。但银行存单利率未明显下行，近期小幅上行，叠加4月经济数据仍面临下行压力，导致货币政策宽松效果受限。2024年下半年类似情况通过监管对非银同业存款利率的自律管理加以解决，预计银行负债成本下行后债市利率将延续下行趋势。
海外经济形势
- 美国经济：5月Markit制造业和非制造业PMI均回升，制造业PMI达52.3%（三个月新高），服务业PMI达52.3%（两个月新高），显示经济动能增强。但4月失业率稳定在4.2%，平均时薪增速小幅回落；房地产市场营建许可环比下降6万套，房价涨幅持续收窄；消费者信心指数连续五个月下滑至50.8%。
- 欧洲经济：5月制造业PMI为49.4%，服务业PMI为48.9%，综合PMI降至49.5%（荣枯线下），经济动能回落。欧元区失业率维持6.2%，但部分国家就业情况分化，如法国失业率下降0.1个百分点，意大利上升0.1个百分点。
- 通胀与利率：美国4月CPI同比上涨2.3%（2021年2月以来最低），核心CPI下降0.2个百分点；欧元区CPI同比2.2%，核心CPI同比升至2.7%，涨幅扩大0.3个百分点。美联储维持利率不变，欧央行预计6月将降息25BP但后续将放缓节奏。
国内市场表现
- 经济数据：4月规模以上工业增加值同比增6.1%，增速较3月回落1.6个百分点；消费、投资和工业增加值增速总体放缓，但36个行业保持增长。
- 房地产：4月70城新房价格环比下跌城市达45个（环比增加4个），二手房下跌64个（环比增加8个）；1-4月房地产开发投资降幅扩大，商品房销售额下降32%。
- 价格变化：4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，但消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.3%；工业生产者出厂价格环比下降0.4%。
- 财政收支：1-4月公共预算收入同比下降0.4%，支出增长46%；政府性基金预算收入同比下降67%。
- 贸易冲突：中美会谈达成关税调整协议，美方取消部分对华关税（保留40%以上），中方同步取消对美反制关税。
债市与政策影响
5月央行降准0.5个百分点（释放约1万亿流动性）并降息10BP，推动债市利率下行，1年期、10年期、30年期国债收益率分别下降8BP、8BP、12BP。信用利差压缩，但AA中票利差扩大。年内债市受中美贸易缓和、政策宽松等因素影响，呈现震荡下行趋势。
关键风险提示
- 需警惕通胀压力超预期上行。
- 市场数据存在不确定性，政策效果可能受银行负债成本上升制约。
- 外部经济环境变化及地缘政治因素对国内市场的影响。