20170111-申万宏源-热点问题思考系列报告之七_2017年债市配置力量_向左走_向右走__11页_548kb

2017年债市配置力量与委外走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年中国债券市场的四大主要配置力量：理财、银行表内资金、保险资金和境外资金。通过定性与定量分析，预测了2017年债市的配置规模和委外资金的走势变化，为投资者提供策略参考。

主要观点

1. 理财配置力量

• 增速回落：2017年理财规模增速预计有所回落，但整体仍保持正增长。
• 结构分化：理财内部结构出现明显分化，对居民发行的理财增速有望继续上行，而对机构和同业发行的理财增速将显著下降。
• 配债比例：理财配债比例维持在55%左右，预计2017年新增配债规模为1.72万亿元。
• 杠杆回落：理财的场外、场内及隐性杠杆率预计整体回落，对信用债偏空。

2. 银行表内资金配置力量

• 资产配置变化：2017年银行表内资产配置中，贷款占比继续下降，债券配置比例上升。
• 房贷缩减：房贷规模缩减将推动银行表内资金向债券市场配置。
• 新增规模：预计2017年银行表内资金新增29.28万亿元，配债比例提升至25%，新增配债规模达7.32万亿元。
• 偏好利率债：银行表内资金对利率债的配置偏好明显，对信用债影响较小。

3. 保险资金配置力量

• 万能险增速放缓：万能险规模增速预计继续下行，从73%回落至15%左右。
• 协议存款到期：2016-2017年协议存款到期压力较大，对债市形成支撑。
• 配债比例：保险资金运用总额中约32%配置债券，预计新增配债规模为0.82万亿元。
• 配置偏好：保险资金对利率债配置意愿较强，信用债配置略偏空。

4. 境外资金配置力量

• 债券通实施：2017年债券通有望实施，推动境外资金流入。
• 配置规模：境外资金预计新增0.23万亿元，主要配置国债和政策性金融债。
• 影响力有限：境外资金在国内债市占比相对较低，难以主导市场方向，但可提振市场情绪。

关键信息

2017年债市配置规模定量测算

• 总新增配债规模：保守预计2017年新增配债规模为10.09万亿元，略低于2016年的11.14万亿元。
• 各配置力量具体测算：
  • 理财：新增3.13万亿元，配债比例55%，新增配债1.72万亿元。
  • 保险资金运用总额：新增2.01万亿元，配债比例32%，新增配债0.64万亿元。
  • 存量到期再配置：新增0.57万亿元，配债比例32%，新增配债0.18万亿元。
  • 银行表内资金：新增29.28万亿元，配债比例25%，新增配债7.32万亿元。
  • 境外资金：新增0.23万亿元，配债比例100%，新增配债0.23万亿元。

委外走势展望

• 边际变化为主：2017年银行委外不悲观，但需关注边际变化。
• 结构变化：
  • 同业和表外理财占比缩减，表内自营资金占比提升。
  • 整体规模不降，新增规模小幅回落。
• 操作方式变化：
  • 委外产品可能转向FOF或MOM形式。
  • 杠杆率整体下降，信用利差中枢上行。
• 产品类别变化：
  • 纯债型产品占比下降，股债混合与量化对冲产品占比提升。

市场趋势与建议

• 利率债利好：随着配置结构的变化，利率债需求增加，对利率债偏利好。
• 信用债偏空：信用债面临一定的压力，尤其是杠杆率回落和违约率上升的背景下。
• 关注边际变化：建议投资者关注不同银行类型的委外规模变化，以及委外资金来源结构和操作方式的调整。

附录：图表目录

• 图1：银行理财结构（%）
• 图2：银行理财各分项增速（%）
• 图3：理财与存款利率差收窄但仍在高位（%）
• 图4：上市银行的表内资产配置结构
• 图5：美国银行贷款占比下降而投资与交易性资产占比上行
• 图6：保险资金配置结构（%）
• 图7：保险资金运用总额增速预计下行
• 图8：境外机构持有债券规模占比（%）
• 图9：境外机构持有的在岸债券结构（%，中债）
• 图10：境内银行业总资产增速（%）
• 图11：保险资金运用总额以及同比增速（%）

信息披露

• 分析师信息：孟祥娟（A0230511090004），联系方式：mengxj@swsresearch.com，电话：021-23297396。
• 联系人信息：吴伟，联系方式：wuwei@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7597。
• 机构销售团队：详见表格，包含上海、北京、深圳、海外及综合团队的联系人信息。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议，不承担投资风险。客户应自行判断是否适合本报告内容。

总结

2017年债市配置力量总体呈稳中有升趋势，但增速较2016年有所放缓。理财、银行表内资金、保险资金和境外资金四大配置力量中，理财增速回落，银行表内资金和境外资金表现相对较好，偏好利率债。委外资金在结构、操作方式和产品类别上都将出现变化，整体规模不降，但新增规模小幅回落，对信用债形成一定压力。投资者应关注市场边际变化，合理配置资产。