20230227-东吴证券-宏观点评_这一次人民币如果破7_市场该担心什么__9页_715kb

宏观点评20230227总结

核心内容

2023年2月27日的宏观分析指出，人民币汇率面临破7的风险，但这一关口的意义正在减弱。当前人民币贬值主要受到美元指数升值和市场对中国经济复苏预期的调整影响。A股与港股的分化表明，中国经济复苏逻辑仍存，而港股更易受美元流动性及全球市场情绪影响。

主要观点

• 人民币破7的概率大：未来两个月人民币破7的可能性较高，但更关注贬值的节奏，而非是否破7本身。
• 美元指数与人民币汇率联动：美元指数在2月强势回升，人民币跟随贬值，但贬值幅度并未超出市场预期。
• A股与港股的分化：A股在2月仍保持正收益，而港股下跌明显，主要因港股与美元指数相关性更强，且受外部环境影响更大。
• 中美关系是关键风险因素：中美关系紧张（如“流浪气球”事件）可能进一步发酵，对人民币汇率产生负面影响，且影响滞后约2至3个月。
• 国内政策“空窗期”：当前国内政策保持沉默，预计两会后不会立即出台大规模刺激政策，直到4月底的经济会议，这增加了市场不确定性。

关键信息

• 人民币贬值与A股的关系：当前人民币贬值并未对A股造成明显拖累，A股更多受国内基本面支撑。
• 汇率定价回归美元基准：人民币汇率的贬值趋势显示其正在向美元基准回归，而非出现明显的贬值溢价。
• 美联储政策转向：市场对美联储加息预期明显上升，可能重回50个基点的加息节奏，这对美元和美债收益率形成支撑。
• 中美关系指数：通过Google搜索热度构建的中美关系指数显示，美国对中国相关议题的关注度上升，可能在未来2至3个月内对人民币汇率产生显著影响。

图表说明

• 图1：人民币贬值背景下，A股表现相对稳健。
• 图2：美元升值导致人民币贬值，两者走势趋于一致。
• 图3：1月的宏观逻辑在2月出现逆转，包括中国经济复苏、欧美经济软着陆、美联储转向宽松。
• 图4：美国经济边际改善更明显，推动美元指数上升。
• 图5：市场对美联储加息预期增强。
• 图6：港股与美元指数相关性增强，尤其在疫情后。
• 图7：港股与离岸人民币汇率走势呈现负相关。
• 图8：人民币汇率逐步回归美元基准，未出现显著贬值溢价。
• 图9：恒生指数与人民币汇率走势不一致，显示市场预期差异。
• 图10：离岸人民币汇率走势呈现明显贬值趋势。
• 图11：人民币与A股走势趋同，但拐点不同。
• 图12：人民币贬值未对A股形成额外拖累。
• 图13：中美关系指数与人民币汇率走势存在滞后影响。
• 图14：2023年以来中美关系重要事件梳理。
• 图15：未来2至3个月是中美关系紧张发酵的关键窗口。

风险提示

• 外需回落：若海外货币政策持续收紧，可能导致外需下降，影响我国出口。
• 疫情恶化：若疫情出现变异或蔓延形势恶化，将对经济复苏形成冲击。
• 政策不确定性：国内政策若继续沉默，可能加剧市场波动。

结论

当前人民币汇率与A股走势呈现一定的分化，反映出中国经济复苏的内在逻辑仍较强，而港股受美元指数影响更大。人民币破7的风险存在，但更应关注其节奏。未来两个月，中美关系的进一步紧张和国内政策的不确定性将成为主要风险因素，需密切关注。