20150217-东北证券-债券市场周报_春节前后资金面有望平稳度过_把握节后的债市行情_17页_1mb

债券市场周报总结（2015.2.9—2.13）

核心内容

• 资金面：春节前央行加大逆回购操作规模，净投放流动性超过11000亿元，但短期资金面仍偏紧，SHIBOR利率有所上行，1年期SHIBOR上行23.50个基点，10年期国债收益率已接近2012年低点，但短端收益率仍有下行空间。
• 利率债表现：利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率为3.3552%，较2012年低点仅差11.24BP，表明市场对经济的悲观预期。国开债收益率也呈现下行趋势，但1年期国开债收益率略有上行。
• 信用债风险：信用债违约风险上升，尤其是中小企业私募债和部分产业债。蒙奈伦债被ST，显示信用风险不容忽视。信用利差整体下降，但低评级信用债仍存在较高风险。
• 债市展望：春节前后资金面有望缓解，债券收益率可能继续下行，尤其在节后三个交易日，预计收益率下行幅度较大。短端债券（如1年期国债）仍有较大下行空间，但需防范资金成本和人民币贬值带来的压力。

主要观点

• 利率债：

  • 上周利率债收益率下行幅度超过预期，尤其是中长端。
  • 利率债整体表现良好，但短端收益率受资金面紧张影响上行。
  • 利率债收益率曲线趋于平坦化，市场对货币政策宽松预期增强。
  • 利率波动是常态，但短期资金利率上行压力仍存，长端利率下行空间有限。

• 信用债：

  • 信用债收益率结构性分化，中票和企业债收益率普遍下行。
  • 信用利差整体下降，但低评级信用债仍有较大下移空间。
  • 信用债违约风险增加，需关注中高评级（如AAA、AA+）的信用债。
  • 城投债和产业债的信用风险值得关注，尤其是部分经济压力较大的地区。

• 债市策略：

  • 建议配置中高评级、中短久期的信用债，防范违约和评级下调风险。
  • 利率债可关注10年期国债的下行空间，但需注意短端收益率下行概率较低。
  • 债市整体仍具牛市基础，但需警惕利率波动和汇率影响。

关键信息

• 流动性：央行通过逆回购和SLF操作释放流动性，但资金面仍偏紧，1年期SHIBOR上行，中长端SHIBOR波动不大。
• 收益率变化：
  • 国债收益率整体下行，1年期国债收益率为3.0859%，10年期为3.3552%。
  • 国开债收益率下行，10年期已跌破2012年低点。
  • 信用债收益率结构性分化，中票和企业债收益率下行幅度较大。
• 宏观经济：1月金融数据不及预期，M2增速创新低，显示经济仍低迷，降准降息可期。
• 通胀与货币政策：1月CPI同比上涨0.8%，创5年新低，通缩预期增强，有利于债券牛市。
• 汇率影响：人民币贬值压力加大，对货币政策宽松形成制约，但降准降息仍为大概率事件。
• 市场风险：信用债违约频发，尤其是中小企业私募债和部分城投债，需谨慎防范。
• 政策动向：央行继续推进利率市场化，SLF扩容有助于资金价格下行，但货币宽松空间有限。

结论

2015年春节前后，债券市场整体走势偏乐观，利率债和信用债收益率均呈现下行趋势。但需注意，短期资金面紧张仍对利率产生上行压力，而信用债违约风险上升，尤其是低评级品种。建议投资者关注中高评级、中短久期的债券，同时警惕汇率波动对货币政策的制约。整体来看，债市仍有下行空间，但需防范市场波动和信用风险，把握节后行情。