20171019-财富证券-2017年9月宏观数据点评_前高后低走势已定_经济结构优化进行时_17页_1mb

宏观点评总结

核心内容

2017年9月宏观数据显示，中国经济呈现“前高后低”的走势，物价和经济增长均表现出结构性分化特征。总体来看，CPI温和上行，PPI回落缓慢，经济增速将略有下降，但整体仍保持稳定。

主要观点

1. 物价走势

• CPI结构性分化明显：食品价格同比降幅扩大，非食品价格尤其是服务类项目涨幅显著，推动CPI整体上行。
• 预计10月CPI增长1.9%：食品价格环比小幅回升，非食品价格贡献显著，全年CPI预计增长1.5-1.6%。
• PPI回落缓慢：受“三黑一色”产品价格上涨影响，PPI增速仍维持高位，但预计将在基数效应和周期性力量减弱的背景下趋稳下行。
• 预计10月PPI增长6.6-6.9%：全年PPI增长预计约为6.4%。

2. 经济增长趋势

• 全年GDP增速呈前高后低：预计全年GDP增长6.8%，四季度增长6.7%。
• 消费增速有望企稳：9月消费小幅回暖，全年消费增速预计见底回升，与2016年持平或略有提高。
• 第三产业投资增速差距收窄：民间与全国固定资产投资增速差距缩小，但体制性障碍仍是民间投资恢复的瓶颈。
• 制造业投资趋缓但结构优化：钢铁、煤炭等重点去产能行业投资增速仍为负，但其他行业如计算机通信等保持较高增速，制造业投资结构持续优化。
• 基础设施投资高位增长：1-9月基础设施投资同比增长15.9%，预计全年高位企稳，但2018年上半年将面临下行压力。

3. 投资建议

• 投资评级系统：以报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅相对于沪深300指数为基准，分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市三个等级，分别对应行业指数涨跌幅超越、持平或落后沪深300指数5%以上。

关键信息

• CPI结构性分化：食品价格同比降幅扩大，非食品尤其是服务类项目价格上涨较快。
• PPI回落缓慢：受去产能政策影响，供给冲击导致PPI下行速度放缓。
• 消费增长企稳：居民收入和就业预期改善，有助于消费增速见底回升。
• 房地产投资增速趋缓：受调控政策影响，房地产投资增速将稳中趋降，全年预计增长7%左右。
• 民间投资下行压力较大：体制性障碍限制民间投资恢复，其在第三产业中的占比持续下降。
• 制造业结构优化：去产能政策推动重点行业投资放缓，但非重点行业投资增长显著，结构持续优化。
• 基建投资高位增长：受国家预算内资金支撑，基建投资有望继续高位增长，但2018年上半年将面临下行压力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长面临一定下行压力。
• 政策变动风险：房地产调控政策和去产能政策可能对经济产生进一步影响。

图表目录

• 图1：9月鲜菜价格同比增速提高
• 图2：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快
• 图3：生产资料价格涨幅提高
• 图4：“三黑一色”产品价格涨幅居前
• 图5：社会消费品零售总额增速
• 图6：社会消费品零售总额细项增速
• 图7：9月社会消费品零售总额细项增速变化
• 图8：剔除汽车后的消费增速
• 图9：汽车和石油消费的比重
• 图10：城镇和农村居民人均可支配收入增速
• 图11：人均消费支出增速有望趋稳
• 图12：全国居民人均可支配收入构成
• 图13：全国居民人均可支配收入构成增速
• 图14：从业人员指数整体提高
• 图15：未来收入和就业预期指数
• 图16：房价上涨使居民储蓄存款减少
• 图17：房价上涨使居民中长期贷款增加
• 图18：民间和全国固定资产投资增速差距（累计）
• 图19：民间和全国固定资产投资增速差距（单月）
• 图20：民间和全国第三产业固投增速差距
• 图21：民间和全国各产业投资增速
• 图22：民间投资各产业占比
• 图23：工业企业补库存周期已经结束
• 图24：民间制造业投资占比
• 图25：工业投资增速
• 图26：基础设施投资增速
• 图27：国家预算内资金领先基建投资1年左右
• 图28：新开工和施工项目计划总投资
• 图29：基础设施投资和施工项目计划总投资同步性强
• 图30：房地产继续去库存
• 图31：一二三线城市房地产销售价格指数
• 图32：一二三线城市房地产销售面积占比
• 图33：住宅和非住宅待售面积减少
• 图34：住宅和非住宅销售面积增速
• 图35：非住宅房地产开发投资增速
• 图36：房地产销售面积增速领先投资6-9个月
• 图37：土地购置面积与房地产开发投资增速
• 图38：房地产资金来源与投资
• 图39：房地产资金来源增速
• 图40：房地产开发资金来源构成比重